安琪酵母(600298):业绩符合预期 延续改善可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈力宇 日期:2022-08-11

本报告导读:

    公司 22Q2业绩符合预期,海运费及汇率改善叠加 22H2利润端低基数,盈利端不利因素的影响边际趋缓,期待后续成本端改善。

    投资要点:

    投资建议:维持“增持”评级。维持 2022-24 年 EPS 预测 1.61、2.03、2.53 元,参考可比公司给予 23 年 28X PE,上调目标价至 56.8 元。

    业绩符合预期。公司 2022H1 营收 60.90 亿元,同比+16.36%,扣非前后归母净利分别为 6.68、5.95 亿元,分别同比-19.33%、-17.96%。

    22Q2 单季营收 30.59 亿元、同比+18.66%,归母净利 3.55 亿元、同比-7.91%,扣非归母净利 3.31 亿元,同比+6.14%。公司受益于海运费用下行及人民币贬值,叠加 4-5 月疫情下小包装销售加速,22Q2 净利降幅环比明显收窄,扣非净利实现转正。

    国外及线上拉动明显,盈利环比改善。22Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+8.7%/18.2%/32.6%/80.1%;分地区看,国内/国外收入分别同比+6.1%/+47.7%;分渠道看,线下/线上收入分别+4.5%/+52.2%。22Q2 单季看,毛利率同比-3.7pct 至 26.8%,公司全年成本基本锁定,考虑基数效应,进入 22H2 毛利率同比有望改善;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/-0.4/+1.0/-2.4pct,财务费率下降主因外币升值产生汇兑收益;净利率同比-3.4pct 但环比改善。

    销售端积极态势持续,盈利端压力有望逐步趋缓。公司酵母主业全球份额处于提升过程,同时积极发展衍生品及渠道协同产品,带动收入持续较快增长。利润端海运费用和汇率改善,成本端逐步布局替代性原料进行平抑,后续改善弹性值得期待。

    风险提示:成本进一步上涨、海外经营受国际形势影响、汇兑波动等。