电力设备行业点评报告：原材料涨价盈利承压 海外销量低于预期

[投资要点

    LG 新能源：2022 年Q2 收入约为264 亿元人民币（韩元汇率192:1，下同），同环比+23%/+17%；芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺影响持续；2022 年Q2 营业利润10.2 亿元人民币，营业利润率4%，同环比-21.8pct/-24.5pct，Q2 电池原材料价格联动略有滞后，盈利同环比均有下滑。公司2022 年收入预计达到1100 亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021 年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022 年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025 年底产能达535GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资35GWh 贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达205GWh/115GWh/215GWh，装机份额Q3 预计实现回升，拐点已至，全年营收目标指引上调。

    三星SDI ： 2022 年Q2 收入约为246.87 亿元人民币， 同环比+42.2%/+17.1%；营业利润22.34 亿元人民币，同环比+45.3%/+33.1%；净利润约21.31 亿元人民币，同环比+41.9%/+12.8%，营收及营业利润均为季度最高业绩。目前公司正在开发4680 电池，还在开发4695 和46120电池，并筹划在中国投资46 系列大圆柱电池产线，可实现5 倍的能量密度和6 倍的功率输出，公司计划运用高镍NCA 和SCN 化学技术实现最佳容量，并使用新的制造工艺提高电池寿命和快充性能。产能方面，公司在马来西亚扩产圆柱形电池；韩国天安基地正在安装新的生产线；美国基地方面，公司与Stellantis 将在印第安纳州合建新的电池工厂。

    SKI：2022 年Q2 电池收入增速放缓，营业亏损同环上升，预计2022 年全年收入增长两倍。2022 年Q2 电池板块营收67.08 亿元人民币，同环比+75.64%/+2.42%；营业利润-17.01 亿元人民币，同环比-186.69%/-19.67%；营业利润率-25%，同环比-9pct/-4pct。营业收入增长主要由于电池价格增长以及金属价格上涨；营业亏损同比扩大主要由于半导体短缺引发销量下降。由于美国和匈牙利新工厂将稳定生产，叠加公司与原始设备制造商谈价以应对大宗商品价格飙升，以及内部提高工作效益等，公司预计22 年全年收入增长两倍，不低于7 万亿韩元，即364.68亿元（汇率192:1），Q3 将实现盈利改善，Q4 预计实现盈亏平衡。

    松下：2022 年Q2 能源板块营收113.9 亿元人民币（日元汇率20:1，下同），同环比+22.4%/+16.0%；实现营业利润8.2 亿元人民币，同环比-7.9%/+32.5%；营业利润率7.2%，同环比-2.4pct/+0.9pct，主因疫情影响、原材料、物流价格上涨及固定成本增加。产能方面，日本和歌山工厂10GWh 4680 大圆柱电池产线，于22 年5 月底起开始试生产，向客户交付样品，预计将于23 年开始量产供货北美特斯拉。此外，公司于22 年7 月宣布计划投资40 亿美元在美国堪萨斯州建设工厂，为特斯拉供货。

    我们预计2025 年公司全球电池产能将达199GWh。

    投资建议：下半年景气度超预期，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2 盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）；第三条为盈利下行但估值低、Q2 盈利超预期：电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多），三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）、铝箔（关注鼎胜新材）。

    风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。