芯原股份(688521)中报点评：IP业务季节波动不改净利润强化趋势

　　2Q22 净利润虽低于预期，净利润稳定性呈增强趋势芯原股份发布1H22 业绩：实现营收12.12 亿元（YoY：+39%）；归母净利润1,482.24 万元，同比增加6,046.74 万元；扣非归母净利润-1,343.03 万元，同比收窄6450.98 万元。其中，2Q22 营收6.52 亿元（YoY：+21%，QoQ：+16%），符合我们此前预期的6.5 亿元，归母净利润1,153.87 万元，同比减少48.94%，低于我们此前预期的2,500 万元，但实现连续5 个季度盈利。考虑到研发等投入加大，维持22/23/24 年收入预测不变，下调归母净利预测至0.76/1.13/1.65 亿元。分别给予芯片定制/IP 授权业务9.0/22.5x22E PS 估值（可比公司Wind 一致预期22 年均值5.1/14.8x，溢价基于芯原为A 股稀缺标的、在Chiplet 领域具备先发优势，并具备领先先进工艺设计能力），上调目标价至75.48 元（前值：53.00 元），维持买入评级。

    　　IP 业务季节性波动，长期看好Chiplet 带来发展新机遇2Q22IP 授权业务收入1.83 亿元（YoY：+6%；QoQ：-30%），环比有所下降主因IP 季节性波动。2Q22 共授权43 次，环比持平，但由于单次授权收入环比下降，授权使用费收入环比下滑。但我们看到公司GPU/NPU/VPU等优势IP 持续获得客户认可，报告期内IP 授权客户新增17 家，累计近360家。我们认为IP 业务将持续受到1）芯片设计公司数量和项目双维度提升；2）系统厂商等自主芯片设计需求的驱动。Chiplet 实现性能及成本平衡，为行业长期趋势，IP 厂商迎来新机遇。芯原基于Chiplet 架构的高端应用处理器平台已完成流片和验证，我们认为芯原在国内Chiplet 领域具备先发优势。

    　　先进工艺设计能力彰显，定制业务快速成长

    　　2Q22 公司定制业务收入同比增长28%至4.69 亿元，主因设计业务收入同比增长57%，主要由于：1）一季度项目收入确认；2）先进工艺设计能力突出，公司已有多个在执行的5nm 一站式服务项目。公司14nm 及以下工艺节点收入占比从1Q22 的43.94%提升至1H22 的65.12%，7nm 及以下占比从1Q22 的35.32%提升至1H22 的52.10%。展望未来，公司订单金额充沛保障业绩成长，2Q22 新签订单达9.51 亿元（环比增长73.5%），其中定制业务占比约70%。合同资产1.24 亿元（同比增长60.8%）。

    　　维持“买入”评级，目标价75.48 元

    　　我们维持公司22/23/24 年28.26/36.52/46.39 亿元营收预测，但考虑到研发等投入加大，我们下调归母净利预测至0.76/1.13/1.65 亿元（前值：1.18/2.17/3.71 亿元），对应EPS 为0.15/0.23/0.33 元。给予芯片定制业务/IP 授权业务22 年19.3/9.0 亿元收入9.0/22.5x PS，上调目标价至75.48 元。

    　　风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。