造纸Ⅱ：7月文化纸表现低迷 包装纸市场有所下行

　　木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小。截至2022 年7 月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降10.2 万吨、上涨3.1 万吨、下降0.2 万吨至109.3 万吨、4.24 万吨和56 万吨，环比分别-8.54% / +0.07% /-9.09%。三个港口合计库存169.54 万吨，较6 月底较少9.91 万吨，环比减少5.5%，但仍处于近3 年的高位水平。7 月针叶浆外盘平均价格为1001.24 美元/吨，折合人民币6742.39 元，月环比上涨1.9%，同比上升16.02%；7 月阔叶浆外盘平均价格为799 美元/吨，折合人民币5380.48 元，月环比上升4.94%，月同比上升11.33%。

    　　文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势。7 月铜版纸平均价格环比下降22.99元/吨至5514.29 元/吨；双胶纸平均价格环比上升166.61 元/吨至6265.48 元/吨，双胶纸和铜版纸的企业库存处于历史高位。6 月双胶纸出口量88.99 千吨，环比增长32%，进口9.14 千吨，环比下降56%，基本维持此前进口迅速萎缩趋势；铜版纸出口自2021 年8 月整体持续上升，6 月铜版纸出口量89.72 千吨，环比增加4%，同比上升约1.48 倍，达到了自2020 年4 月以来的最高位置。我们认为铜版纸出口自12 月以来持续大幅改善主要原因在于：第一，国内需求疲软，市场观望气氛较浓，因此纸企通过出口转移库存压力意愿较强；第二，国内铜版纸出口环境相对较稳，国内相比海外具有明显的价格优势。

    　　国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：废黄板纸标杆均价为2256 元/吨，环比下降3.29%，同比下降3.67%；纸厂废纸库存水平从今年1 月的峰点回落至4 月的最低值，7 月底厂商黄板纸库存继续小幅上升，增加至8.5 天，环比增加0.5 天。

    　　箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家电需求同比实现增长，饮料需求同比降幅收窄；7 月箱板纸、瓦楞纸价格环比降低，纸厂库存均有13%以上的升幅。进出口方面，6 月瓦楞纸进口量环比上升3%，箱板纸进口环比上升5%，箱板纸、瓦楞纸开工分别环比减少1.5pct 和4.41pct。6 月份四大家电产量累计5168.87 万台，环比上升2%，同比上升4%。6 月份饮料产量为1828 万吨，环比上升18.4%，同比降幅缩小至2.8%。

    　　未来展望：供应端压力显著，中长期浆价预计保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外部分国家对中国木浆供应增加，短期或压制浆价抬升。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求仍然低迷，观望气氛较浓，涨价函落地较难，同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：纸价环比下滑，库存水平有一定程度的上升，开工率下降，整体市场有所下行，部分下游需求有修复迹象。

    　　重点推荐个股：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长的【太阳纸业】。

    　　外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【五洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。

    　　风险提示：宏观经济下行致需求大幅下滑；成本端压力难以传导。