杰瑞股份(002353)：利润拐点如期至 订单饱满迎复苏

　　核心观点：

    　　公司发布2022 年中报，上半年实现营收45.6 亿元，同比增长24.3%；归母净利润9.83 亿元，同比增长28.8%；Q2 单季度实现营收27.4 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润7.65 亿元，同比增长58.0%。

    　　公司二季度业绩略超我们预期，复苏趋势强劲。

    　　二季度公司利润率拐点到来，业绩改善显著。公司Q2 利润率实现显著回升，单季度毛利率/净利率达到37.0%/28.4%，环比提升6.5/16.4pct。

    　　其中，Q2 毛利率创近3 个季度新高。扣除上半年汇兑损益影响后（约1.8 亿），公司净利率达到17.6%，环比2021H2 提升1.5pct；公司Q1净利率仅12%，Q2 在利润端的改善十分显著，主要受高毛利设备订单交付加快，叠加油服行业工作量上行，规模效应逐步释放因素驱动。

    　　在手订单饱满，上半年海外订单表现亮眼。公司上半年新接订单71.51亿元，同比增长35.89%，期末存量订单106.16 亿元，同比增长93.9%。

    　　其中，海外订单同比增长60.01%。此外，根据公司财报，本季度公司为北美客户制造的两套涡轮压裂设备顺利交付客户，并与北美客户成功签署一套新的涡轮压裂设备订单，公司海外扩张路径清晰。展望下半年，饱满的订单有望支撑公司下半年保持稳健增长，复苏可持续性强。

    　　经营效率继续改善，费用率持续优化。Q2 公司销售/管理/研发费用率分别达到3.74%/3.36%/3.0%，分别同比下降0.53/0.16/0.11 个百分点。随着营收规模扩张及经营效率提升，费用率仍有进一步优化空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为23.3/30.9/40.3 亿元，对应P/E 分别为17.0/12.8/9.8 倍。考虑到公司利润率拐点已经出现且在手订单饱满，我们给予公司22 年20xPE，对应合理价值45.4 元/股，维持公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示。原油及天然气价格下跌风险；行业竞争加剧风险等。