圣农发展(002299)首次覆盖报告：白羽龙头 蓄势腾飞

39 年打造闭环全产业链，拥有行业最完整、配套产业集群。圣农发展为我国白羽肉鸡养殖业的龙头企业。公司立足传统养殖链，向上自研种源，向下发力食品业务，已完全覆盖了种源、自繁自孵自养、自宰、鸡肉深加工等垂直生产环节以及饲料生产、物流运输等配套环节。目前公司白羽鸡养殖产能接近6 亿羽，市占率预计超10%，在产业链全自养企业中排名第一。自2017 年开展食品业务以来，整体销售收入近三年复合增速20%左右，其中C 端销售收入增速达70%左右，公司已建及在建食品深加工产能合计超过43.32 万吨。“十四五”规划下，2025 年养殖产能目标达到10 亿羽（2021-2025 年预计CAGR 达13.62%）；食品深加工产能超50 万吨（2021-2025 预计CAGR 达3.65%）;销售额超130亿（B 端100 亿元+C 端30 亿）。全产业链优势叠加快速扩张下，公司护城河不断拓宽。

    行业低迷已持续2 年，鸡价拐点即将到来。1）长期：鸡肉为我国第二大肉类消费品，供给规模不断扩大，种源多来自进口；快餐、外卖崛起叠加消费者低脂高蛋白饮食新诉求，驱动鸡肉需求不断增长。2）短期：2020 年以来受新冠疫情影响，行业发展低迷，目前处于周期底部。

    2021 年下半年在产父母代存栏量持续下降，2021 年6 月-2021 年12 月累计去化17.21%，前期产能去化兑现叠加消费需求回暖，近期鸡价有所回升，2022Q2 白羽鸡均价为9.20 元/公斤，环比Q1+17.49%。海外引种受阻，上半年引种量大幅降低，2022H1 共引种白羽肉鸡祖代约47 万套，同比下滑22.5%，其中5-6 月海外引种量为0。引种量大幅下滑，后续鸡苗供应量相应减少，叠加科宝种源自身携带垂直性疾病问题，实际产能少于官方数据，鸡价拐点有望加快到来。

    全产业链业务协同，白羽肉鸡龙头蓄势待发。1）上游：打破白羽鸡种源困境，“中国智造”创新突围。公司解决了核心种源问题，其自研品种“圣泽901”已于2021 年取得对外销售资格，其父母代种鸡雏已于今年6 月正式批量供应市场，2025 年市占率预计达到40%，2022-2025年销售量CAGR 有望达25%左右。2）中游：养殖产能稳步扩张，高溢价助力业绩持续增长。公司养殖产能4 年有望翻番。成本端有望随饲料原料价格的回落而不断改善。精细化管理下，剔除其他变动因素后，2021年公司全年从管理提升上取得利润约2.80 亿元，且期间费用率低于同行。

    收入端凭借优质的产品和有保障的食品安全，产品价格享有溢价，2020年5 月到2022 年6 月圣农鸡肉产品均价高于行业均价约570 元/吨。3）下游：重视食品业务C 端发展，打造第二发展曲线。公司在通过增加新客户、开发潜在客户等方式巩固B 端的同时，大力发展C 端。2021 年C端含税收入突破10 亿元，占食品深加工板块收入的比重由2019 年的7%左右提升至2021 年的超过15%。C 端中，2022H1 脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2 亿元。未来随C 端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升，食品业务利润贡献有望实现高增长。

    投资建议

    考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09 亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91 亿 元，对应EPS 分别为0.42/1.49/1.76 元，当前股价对应PE 分别为44.53/12.66/10.73 倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示

    禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。