固定收益周报:信用债组合建议哑铃型 城投债资质可适当下沉

类别:债券 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:徐亮 日期:2022-08-09

  债市观点:

      上周(2022.08.01-2022.08.07)资金面维持宽松,周内央行公开市场操作累计净回笼60 亿元。其中央行共开展100 亿元逆回购操作,并有160 亿元逆回购到期。

      下周央行公开市场将有100 亿元逆回购到期,其中周一至周五均分别到期20 亿元。

      上周信用债收益率全面下行。中短期票据方面,3 年期AAA 等级收益率下行最多,环比下行12.16bp;城投债方面,3 年期AA-等级收益率下行最多,环比下行13.35bp。具体来看,中短期票据方面,上周中短期票据收益率平均下行9.06bp,;城投债方面,上周城投债收益率平均下行8.97bp。

      上周期限利差走势分化,中短期票据债期限利差多数走阔,城投债期限利差多数收窄。具体来看,以AAA 等级为例,中短期票据方面,3Y-1Y 期限利差较前一周环比下行0.82bp,过去5 年分位点为84.60%,5Y-1Y 期限利差较前一周环比上行5.91bp,过去5 年分位点为94.10%;城投债方面,3Y-1Y 期限利差较前一周环比下行1.72bp,过去5 年分位点为86.50%;5Y-1Y 期限利差较前一周环比下行2.79bp,过去5 年分位点为93.30%。

      上周信用利差走势分化,各等级1 年期中短债及城投债信用利差走阔,其他品种多数收窄。中短期票据方面,3 年期AAA 等级信用利差下行最多,环比下行6.88bp,城投债方面,3 年期AA-等级信用利差下行最多,环比下行8.07bp。

      上周(2022.08.01-2022.08.07)信用债发行量较前一周基本持平,净融资规模较前一周大幅上升。上周信用债累计发行7326 亿元,较前一周下降29 亿元;总偿还量4685 亿元,较前一周减少3419 亿元;净融资2641 亿元,较前一周上升3391亿元;分券种来看,短融发行量最高,各品种上周发行量均小幅下降。上周高评级主体发行量略有上升,央企及民营企业发行量小幅上升,3 年期品种发行量显著增加。

      上周(2022.08.01-2022.08.07)主要品种信用债全市场成交额合计5621 亿元,环比前一周减少489 亿元。

      投资机会方面,目前长期限品种更具配置价值,但投资者也应考虑利好出尽的风险,整体来看,建议投资者在中短端位置构建哑铃型组合;城投债违约风险较低,可适度信用资质下沉,建议重点关注优质地区的区县级城投债、省级开发区等城投债,但仍需关注主体非标债务融资占比。

      风险提示:地方政府融资政策收紧,区域财政不及预期,企业偿债能力下滑