福莱特(601865)：光伏玻璃龙头 产能释放值得期待

光伏玻璃标准制定 者，行业双寡头之一。公司总部位于浙江省嘉兴市，前身为耐邦经贸，实控人为阮洪良家族，在浙江嘉兴、安徽滁州、越南海防等地设有生产基地。公司于2006 年转型光伏玻璃制造，通过自主研发，成为国内第一家打破国际垄断的企业，参与制定了多项光伏玻璃行业标准。目前，公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯度，市占率合计约50%。

    显著受益光伏玻璃行业爆发。光伏玻璃是光伏组件不可缺少的配件之一，行业持续高景气。公司2019 年~2021 年实现营收48.1 亿元/62.6亿元/87.1 亿元，同比增长56.9%/30.2%/39.2%，归母净利润7.2 亿元/16.3 亿元/21.2 亿元，同比增长76.1%/127.1%/30.2%，均实现快速增长。截止2021 年底，公司总产能为1.22 万吨/天，预计2022 年还将释放7 座1200 吨/天产能，届时将达2.06 万吨/天，同比增长68.9%。

    2022Q1 盈利能力承压，全年预将好转。2022 年一季度，实现营收35.1亿元，同比增70.6%，归母净利润4.4 亿元，同比下降47.9%，营收继续保持快速增长，因受纯碱与天然气价格高企、光伏玻璃价格下降影响，盈利能力承压。自2022 年4 月开始，光伏玻璃价格已有所回升，我们预期全年盈利能力将显著好转。

    融资渠道畅通，产能释放值得期待。公司融资渠道畅通，新增产能资金来源充足，2022 年5 月成功发行40 亿元可转债，目前仍有60 亿元定增申报发行中。2022 年2 月，公司拟收购标的三力矿业、大华矿业对价确定为33.44 亿元，若顺利落地预将获得660 万吨/年石英岩矿产能。2022 年8 月，公司拟以33.8 亿元受让安徽滁州630 吨/年石英岩矿开采权。2022 年截止目前，公司已公告新投建10 座1200 吨/天光伏组件玻璃项目，未来产能还将稳步提高，前景可期。

    首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022 年~2024 年EPS 为1.25/1.74/2.40元，对应PE 为31.24/22.38/16.22 倍。

    风险提示：光伏玻璃价格不及预期，原料价格风险，公司业绩不及预期