南京银行(601009)：立足优质赛道 持续高成长可期

老牌劲旅优势依旧，战略加快推进扩张提速。南京银行于1996 年成立，主要业务布局集中在南京和苏南区域。2017 年以来，公司持续推进大零售和交易银行两大战略转型，受益于区域经济的活力和坚定清晰的战略定位，发展势能保持强劲，过去4 年间，公司贷款/存款总额的复合增长率分别达到19.4%/10.4%。

    纵深推进战略改革，零售发展大有可为。公司17 年提出大零售战略，以消费金融和财富管理为发展重心推动零售转型。2020 年，公司启动大零售2.0 改革，旨在聚焦四类客群搭建分层管理体系，提升精细化服务能力。2.0 改革为公司零售业务的发展注入了新的动能，截至21 年末，公司零售AUM 达到5667 亿，同比增长16%，零售业务营收同比增长32%，在全部收入中占比达到22%，较20 年提升2.2pct。

    交易银行战略加快推进，赋能对公高质量发展。对公方面，依托江苏区位优势和强大的股东背景，南京银行在科创、小微领域保持较快发展。17 年公司启动交易银行战略，以现金管理和供应链为抓手，构建综合金融服务生态。目前，交易银行战略成效显著，在对公的获客、核心存款沉淀、中收获取等多个方面已起到重要作用。

    财务分析：资产质量向好，盈利能力领先。南京银行21 年ROE 为14.85%，上市城商行中仅次于成都和宁波，高ROE 主要由强劲的非息表现和较低的信用成本贡献。

    展望未来，我们认为公司的ROE 有望继续维持在同业中较高水平：1）区域优势、两大战略的推进、渠道网点的扩张，公司未来在存贷款和中收的高增长有望延续；2）贷款占比的提升以及在消费贷、信用卡等高收益资产的持续发力，未来净息差有望得到持续改善；3）存量风险已得到有效化解，信贷结构持续优化，短期增量风险可控；4）公司可转债仍有170 亿未转股，未来业绩有较大的增长潜能。

    我们认为短期管理层的变动并不会动摇公司的核心竞争力，依托区位优势以及大零售、交易银行两大战略的持续推进，南京银行的高成长有望延续。我们预计公司22-24 年EPS 为1.90/2.27/2.69 元， BVPS 为12.18/13.76/15.64 元。我们采用相对估值法对南京银行进行估值，可比公司22 年一致预期PB 调整后平均值为0.78 倍，考虑到公司在成长性、资产质量等方面的优势，给予公司30%的估值溢价，对应22 年PB 为1.01 倍，目标价12.30 元，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期；假设条件变化影响测算结果。