豪迈科技(002595):轮胎模具全球龙头 风电铸件快速增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟/张婧玮 日期:2022-08-09

投资要点:

    全球轮胎模具龙头,大型铸造业务快速增长,利润率进入改善周期。公司是全球轮胎模具龙头,处于国内风电铸件行业第一梯队。2013-2021 年公司营收从11.34 亿元增长到60.08亿元,CAGR 为23.16%;归母净利润由3.16 亿元增长为10.53 亿元,CAGR 为16.22%。

    22Q1 公司营收15.08 亿元(yoy+4.42%),毛利率为25.57%,净利率为15.45%,与20年同期基本持平。随着原材料和汇兑等影响因素改善,公司利润率预计将进入改善周期。

    轮胎模具景气度回升,长中期需求稳定增长。公司模具管理能力卓越,盈利能力超越对手。

    1)行业端:2021 年以来全球轮胎行业回暖,资本开支增长强劲,轮胎模具货值低且属于易耗品,全球轮胎模具市场规模约为150-200 亿元。长期来看,全球汽车产量和保有量平稳增长,为轮胎模具长期需求提供基础;中期来看,国内胎企开工率回升、海外胎企巨头与公司合作紧密,轮胎模具中期需求有望稳增;2)公司端:豪迈科技自2014 年起崛起为轮胎模具全球龙头,2021 年全球市占率达21%,世界前十大轮胎企业均为公司客户。盈利能力来看,受原材料涨价以及疫情影响,2013-2021 年巨轮智能、韩国世和的毛利率分别降低28pp、10pp,而公司毛利率仅降低7pp,展现出强大的盈利能力。

    风电铸件业务打开第二增长曲线,单吨盈利能力突出。风能作为清洁能源,可助力全球碳减排,技术端大型化等可促进风电项目成本进一步降低,刺激风电新增装机扩大。风电铸件是风机的重要组成,2021-2025 年全球风电铸件市场规模年增约222 亿元。1)营收端来看,公司是国内风电铸件行业第一梯队厂商,铸件营收规模逐年提升,铸件产能由2019年的9 万吨提升为2022 年的24 万吨,单吨营收优势有望长期保持。2)利润端来看,公司已掌握更高难度的模具精铸铝工艺,拥有铸造加工一体化优势。且外销占比居于行业前列,毛利率有望随着钢材、铸造生铁等原材料价格回调而提升,进而扩大单吨毛利优势。

    研发创新基因强大,主业优势或外溢至机床和压铸机部件。公司核心管理层产业背景深厚、提倡公司内部创新。1)上游拓展数控机床:公司自成立起即研发机床,目前60%以上高精尖加工设备属于自主研发,存在外销可能;2)下游拓展压铸机部件:公司已具备提供压铸机部件的能力并且实现销售,未来市场或随着汽车一体化压铸成为趋势而不断扩大。

    首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司22-24 年EPS 分别为1.65、1.90、2.17 元/股,公司目前股价(2022/8/8)对应22-24 年PE 分别为13、11、10X,22-24 年可比公司PE 均值分别为25、18、14X,公司估值水平低于行业均值;并且考虑到:1)外部环境来看,钢材等原材料价格回调导致风电铸件毛利率提升、人民币贬值带来汇兑收益;2)内部战略来看,公司由轮胎模具业务向上游数控机床和下游压铸模具延伸,管理优势有望外溢,未来将贡献新成长,因此,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:出口贸易风险,原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期。