合兴股份(605005)：1H22盈利能力逐季改善 电动化布局快速推进

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入6.44 亿元，同比-4.03%；归母净利润0.72 元，同比-31.86%。对应2Q22 收入3.00 亿元，同比-15.37%，环比-12.66%；归母净利润0.39 亿元，同比-29.78%，环比+18.30%。1H22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　汽车电子业务快速放量，利润空间受下游市场不景气影响略有挤压。1H22公司营业收入同比-4.03%至6.44 亿元，其中汽车电子与消费电子业务分别贡献4.48 亿元、1.47 亿元。受下游汽车行业二季度销量下滑以及家电市场转移价格压力影响，营收端小幅承压，分业务毛利率分别较2021 年-1.87ppt/-0.51ppt 至29.27%/38.16%。1H22 公司新能源项目放量，贡献一定业务增量，汽车电子营收占比较21 年+2.95ppt 至69.54%。我们认为随着公司新能源项目定点放量，汽车电子业务的收入贡献有望进一步提升。

    　　大宗商品价格上涨致使毛利率短期承压，研发投入增长明显加速技术突破。1H22 毛利率同比-5.28ppt 至29.79%，2Q22 毛利率同环比分别-4.43ppt/+1.76ppt 至30.73%，我们认为毛利率同比下滑主要系3Q21 以来铜、塑料件等大宗原材料涨价明显，且新项目投产加速阶段设备折旧压力较高，产能利用率仍有提升空间。近期大宗商品价格有所滑落，毛利率环比呈现小幅改善。费用端上公司在手新项目持续增加，1H22 汽车电子新立项同比+50%、在研项目同比+63%至98 个，消费电子新项目开发增长显著，较1H21 翻番。公司2Q22 研发费用率同环比+1.8ppt/+1.7ppt 至7.0%，研发加大投入增强技术储备。受益政府补助与收到其他经营活动的现金，2Q22公司经营性净现金流有所改善，同环比+84.18%/+793.26%至0.05 亿元。

    　　新能源车与智能车相关研发与量产进度加快，有望打开业绩空间。公司加速推进布局新能源与智能驾驶，1H22 公司新立项合计48 个，其中新能源车三电新项目占比达31.25%，智能驾驶和智能座舱相关项目占比达33.33%，同时全资子公司计划投资3.1 亿元建设汽车电动化与智能化的关键部件项目。我们认为公司在电动化与智能化相关产品的开发进度较快，产品结构或将更加优化，未来有望持续拓宽客户矩阵，打开新的增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年35.5倍/27.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块景气度上行，且公司新项目拓展顺利，我们上调目标价29.4%至22.00 元对应38.8 倍2022 年市盈率和30.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有9.2%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响车企产能，大宗原材料降价不及预期，新项目拓展不及预期。