超额收益:军工横跨15年的强贝塔之路

类别:策略 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李美岑/王亦奕/王源 日期:2022-08-09

核心观点

    纵观17 年来的军工行业行情,国防军工涨幅为1050%,同期沪深300 指数涨幅为403%,超额收益为648%。板块的超额收益出现在政策向好时期,每一轮超额收益都伴随着政策向好,市场需求端的扩张。国防军工板块代表市场风险偏好,四段超额收益行情,均发生在大盘上涨时期,体现强贝塔属性。军工行业改革是行情驱动因素,资产注入逻辑为主导,资产证券化率持续提升。

    估值提升对超额收益的贡献大于盈利改善。核心资产与弹性标的交替领涨,成长性强的个股表现突出。地缘冲突等事件对国防军工板块有催化作用但持续时间比较短,均未能带来持续的超额收益行情。

    阶段1:从2005 年2 月到2006 年6 月,相对沪深300 超额收益为120%。

    1)市场角度,国防费不断攀升,且相关政策明确国防工作开展方向驱动本轮行情,加大了对军工的需求。2)行业角度,《国防科技工业“十一五”发展和改革意见》,不仅扶持了相关产业的发展,也为国防工作开展明确了具体方向。

    3)板块角度,PE 上涨77%,EPS 上涨50%,估值贡献大于盈利。4)个股角度,洪都航空上涨713%居首,核心资产领涨。

    阶段2:从2008 年8 月到2010 年11 月,相对沪深300 超额收益为183%。

    1)市场角度,产业升级刺激需求,北斗导航技术成熟和卫星密集发射阶段。

    2)行业角度,军工板块进行资本注入与技术革新,以中航工业资产整合为典型代表。3)板块角度,盈利与估值共同推动本轮行情,PE 上涨155%,EPS 上涨51%。4)个股角度,光电股份位列第一名,弹性标的领涨。

    阶段3:从2012 年12 月到2014 年10 月,相对沪深300 超额收益为130%。1)市场角度,政府放宽军工集团上市限制,军工集团重组进程加快,哈飞股份注入资产获批、航空动力与船舶重工的军工总装资产注入等。2)行业角度,创业板于2012 年11 月开始大幅上涨114%,叠加政策放宽,推升军工板块风险偏好。3)板块角度,PE 上涨184%,EPS 上涨4%,本轮超额收益主要由估值贡献,对行业看好的强烈预期带来军工板块上涨。4)个股角度,中航机电上涨461%,核心资产领涨。

    阶段4:从2015 年1 月到2015 年8 月,相对沪深300 超额收益为78%。

    1)市场角度,军民融合主要市场亮点在于北斗导航和通用航空的民用进程加快。同时,1 年期国债收益率出现明显下滑,流动性放宽带来了15 年上半年的牛市。2)行业角度,政府工作会议及相关政策也在不断推进军民融合。军民融合概念的推行进一步提高了板块估值,军工上涨幅度领先于市场。3)板块角度,PE 上涨82%,EPS 上涨10%。估值贡献超过盈利。4)个股角度,涨幅榜首位是中航光电(+158%),四类个股涨幅均衡。

    风险提示:本报告为历史分析报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。