英维克(002837)：H2业绩有望获修复 维持全年乐观基调

　　投资要点

    　　上半年受疫情/原材料上涨等影响业绩下滑，当前订单饱满，储能下半年有望加速交付，机房液冷业务实现突破，叠加大宗降价有利于盈利能力提升，Q3 有望迎来业绩拐点，全年仍保持乐观基调。

    　　疫情等影响22H1 业绩

    　　2022 上半年公司收入 8.73 亿元，同比下降11.06%；归母净利润0.52 亿元，同比下降51.05%，下降主要系：1）疫情导致公司部分原材料供应不畅；2）疫情影响公司生产、物流、安装验收以及地铁线路建设的项目进度等；3）新能源客车市场需求持续较弱等。

    　　分业务来看，上半年公司机房温控节能业务、机柜温控节能业务、客车空调业务、轨道交通列车空调及服务业务分别实现收入3.70、3.79、0.25、0.50 亿元，同比分别↓30.13%、↑30.01%、↓2.01%、↓53.97%。

    　　储能下半年有望加速交付

    　　储能市场需求旺盛，上半年在部分原材料供应不畅影响交付的情况下，公司储能业务仍然实现约 2.5 亿元收入同比增约68%。

    　　国内市场和海外市场同步高速发展，我们判断上半年海外收入1.88 亿元同比↑57.61%主要系储能增长等带动。

    　　储能行业需求高景气，公司持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效，下半年随着上游核心器件的恢复供应，储能温控业务有望较上半年有更好表现。

    　　机房液冷业务实现突破

    　　来自于矿机、互联网厂商、服务器厂商侧的液冷需求均进入向上拐点：公司半年报披露报告期内公司在冷板式液冷的机房温控业务中赢得了一些重要项目，在本年度内将陆续交付，液冷在机房温控中的业务占比得到显著提升；公司公众号信息显示公司开始为超聚变提供全链条液冷解决方案。

    　　盈利能力有望得到恢复

    　　Q2 毛利率已经开始恢复。22H1 公司综合毛利率28.84%同比↓2.59pct，其中机房、机柜温控毛利率分别25.42%、29.60%同比↓0.69pct、↓6.29pct，毛利率下滑主要系原材料价格高位和行业竞争加剧等所致，但公司通过优化产品设计、改进运营管理模式等举措， 22Q2 综合毛利率恢复至30.07%， 21Q2/21Q3/21Q4/22Q1综合毛利率分别29.53%/28.40%/27.23%/27.38%，其中机房温控恢复较好，22H1/21H2/21H1 毛利率为25.42%/21.20%/26.11%。

    　　大宗降价有望进一步利好盈利能力。公司主要原材料包括机箱机柜、压缩机、风机、换热器、成套铜管、成套电缆等（占生产成本比重约60%），一般原材料降价传导体现在财务端约需3-6 个月， 21Q4 和22Q1 大宗商品价格处于较高水平，近期大宗价格明显下降（Wind 数据，4 月份以来LME 铜、SHFE 螺纹钢价格下跌约25%、18%），大宗价格下降有望在Q3 开始体现对盈利能力的积极影响。

    　　盈利预测与估值

    　　公司目前订单情况处于较好的状态，6 月底存货5.4 亿元，较年初增长1.4 亿元，公司8 月发布股权激励计划，公司公告测算2022-2025 年分别影响会计成本3997、7060、3482、1214 万元，考虑股权激励影响，我们预计2022-2024 年归母净利润2.75 亿元、3.61 亿元、4.81 亿元，同比增34%、31%、33%，对应PE 50倍、38 倍、29 倍，维持“买入”。

    　　风险提示

    　　竞争加剧导致产品毛利率降低的风险；客户拓展和订单获取不及预期的风险等。