掘金“中小成长”公式:高景气+预期差+认知修复=超额收益

类别:策略 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李美岑/张日升 日期:2022-08-09

核心观点

    我们在下半年策略展望《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》中提示,下半年市场主线与风格将反复徘徊,低估值蓝筹与高盈利成长交替表现,当下来看,中小成长正在系统性地呈现“2013 年创业板行情”。中小成长行情的三要素:

    1)产业周期带动景气扩散。本轮“新能源+”行情推动挂钩产业链的中小成长制造景气全面上行。2)“内松外紧”,中小成长跑赢。当前时点定价环境与去年6-8 月十分类似,北向资金反复波动但内部流动性宽松,中证1000 领跑市场。

    3)以景气扩散为基础,小市值+低覆盖=预期差,预期差+认知修复=超额收益。2017 年以后核心资产逐步充分定价,而90%的公司市值低于300 亿,并且未被分析师覆盖,私募机构崛起推动市场挖掘中小成长预期差。

    过去几年的中小成长行情难称“系统性”,更多地是“在石头中寻找碎钻”;本轮“新能源+”行情扩散之下,是“在碎钻中寻找钻石”,命中率高、性价比强。

    简要筛选大股票池,744 家科技制造公司7 月至今平均收益率6.6%,远超A股基金的-3.4%;其中116 家月收益率超过20%,“命中率”占比高达15.6%。

    掘金公式一:产业逻辑+预期上调=高景气。中小盘成长系统性行情的基石是景气扩散。从产业链“头雁”到“尾雁”,先修复赛道龙头公司的预期差,再修复细分领域公司的预期差,即“新能源”行情到“新能源+”行情。

    “高景气”信号:产业逻辑+预期上调。1)成长制造行业中拥有国产替代等产业逻辑的公司利润增速平均59%,业绩和估值溢价更高。 2)拥有国产替代等产业逻辑的公司近3 月平均上涨61%,高于其他公司的29%。3)预期盈利上调公司的平均涨幅更高,比各增速档位的其他公司高出3.6-12.3 个百分点。

    掘金公式二:市值小+覆盖少=预期差。高景气是行情的基础,但在此基础上还需要存在预期差。2012 年创业板成立初期,机构持仓较少,估值极限压缩,因此13 年行情中,创业板成长股估值全面重估,增长在30%上下的公司普遍从30-40 倍估值提升到50-60 倍;当预期差修复后,指数下一年偏平淡。

    “预期差”的信号:市值小+覆盖少。1)小市值公司更容易存在预期差,200亿以下公司的远期估值平均折价20%左右。2)分析师覆盖数量有限的公司容易存在预期差,分析师覆盖少于10 家的公司的远期估值平均折价30%左右。

    3)5 月至今,预期差较大(<200 亿,1-10 家覆盖)的组合市场表现更好。

    掘金公式三:买方关注+卖方覆盖=认知修复。当公司既具备高景气,又具备预期差,买方开始关注、卖方增加覆盖是“认知修复”临门一脚的信号。21Q2北京君正和22Q2 国芯科技伴随基金重仓数量跳升、卖方上调盈利预期,股价出现大涨,为错误定价后认知修复的典型案例。

    “认知修复”的信号:调研多+覆盖增加。1)近3 个月被机构调研大于30 次的公司比调研30 次以下的公司,各增速档位上的平均超额收益10%左右。2)卖方新增覆盖的公司平均涨幅,比各增速档位的其他公司也高10%左右。

    财通策略“中小成长”掘金公式:高景气+预期差+预期修复=超额收益。我们根据3 个维度6 项指标为财通策略“黑马50 组合”打分,最终筛选出10 个公司。

    建议投资者关注普源精电、英杰电气、鼎阳科技、景业智能、凯立新材、同飞股份、悦安新材、迪威尔、高测股份、振华新材。

    风险提示:流动性超预期收紧;数据基于历史统计,存在历史规律失效风险