城建发展(600266):股权投资有拖累 北京销售明显发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/林正衡 日期:2022-08-09

  地产主业经营表现不俗,维持“增持”评级

      公司8 月5 日发布半年报,22H1 实现营收84.0 亿元,同比-22%;归母净利润-3.3 亿元,去年同期为6.2 亿元;扣非归母净利润0.1 亿元,同比-99%;与业绩预告相符。考虑到交易性金融资产带来的亏损,我们下调公允价值变动收益和投资收益,下调2022/2023/2024 年EPS 至0.34/0.48/0.58 元(0.45/0.52/0.61 元)。可比公司2022E PE 均值为11.4 倍(Wind 一致预期),考虑到公司业绩波动,我们略收窄估值溢价,维持2022E PE 14 倍的判断,目标价4.76 元(前值6.30 元),维持“增持”评级。

      交易性金融资产下跌拖累业绩,地产主业业绩稳健22H1 公司营收有所下滑,主要因为结转节奏的正常波动。考虑到竣工面积同比+222%至132 万平,我们预计全年结转规模仍有保障。公司归母净利润出现亏损、扣非归母净利润大幅下滑,主要因为:1、公司持有的国信证券(002736 CH)股票下跌造成公允价值变动损失5.4 亿元;2、参股企业中科招商(未上市)所持有的金融资产股价下跌,导致公司确认投资亏损6.1 亿元。剔除金融资产股价波动影响后,我们预计公司地产主业业绩表现相对稳健,总体毛利率因结转结构变化同比+6.3pct 至23.9%。

      销售金额逆势增长,深耕北京资源丰富

      22H1 公司实现销售面积26 万平,同比-21%,但由于销售项目大多位于房价较高的北京,实现销售金额149 亿元,同比+64%。根据公司半年报,公司位列北京权益销售金额榜第二名,逆势取得上半年最好销售业绩,我们预计全年销售金额仍有望向300 亿元冲击。公司继续发挥深耕北京的优势:1、招拍挂拿地方面,公司在北京集中供地中底价竞得大井、马池口项目;2、一级开发方面,公司平各庄B 地块、马池口项目、动感花园项目、走马庄项目等多个项目实现一级开发成本返还;3、棚改方面,临河项目前期投资已全部收回,望坛、密云大小王等棚改项目有序推进。

      经营性净现金流创历史新高,融资优势突出

      截至22H1,公司净负债率较21 年末改善29pct 至104%,已接近实现“黄档”。经营性净现金流达到94 亿元,创出上市以来上半年经营性净现金流的最高水平,主要得益于销售发力、拿地稳健以及一级开发和棚改项目的回款。

      得益于北京国资委的背书,1-7 月公司发行债券85 亿元,票面利率仅为3.22%-3.77%,较21 年进一步下行,融资优势突出,有望继续巩固公司在北京的资源获取优势。

      风险提示:疫情、行业政策、行业下行导致销售增速不及预期,利润率下行风险,股权投资导致业绩波动的风险。