超图软件(300036)：深耕国产替代、实景三维 关注下半年项目交付恢复

　　22H1 业绩符合我们预期

    　　超图软件公布2022 年中报业绩：22H1 收入4.47 亿元，同比下降28.41%；归母净亏损4962.26 万元，同比下降189.49%。

    　　发展趋势

    　　疫情影响导致上半年业绩承压。（1）公司22H1 收入同比下降28.41%，主要源于疫情导致公司项目实施进度、验收进度、政府采购进度延迟；（2）公司22H1 合同负债10.62 亿元，较2021 年年报的10.19 亿元增加4,294万元，反映公司进一步获取在手订单；（3）存货6.92 亿元，较上年期末增加2.05 亿元，主要源于未验收项目的合同履约成本增加，或促进公司2022年业绩修复；（4）子公司上海南康、上海数慧受疫情影响较大，1H22 收入分别同比下降65.60%和87.35%。

    　　毛利率基本稳定，公司加强研发投入巩固技术壁垒。（1）毛利率端，1H22毛利率51.33%，同比下降0.29ppt，基本保持稳定；（2）费用端，1H22 管理费用率同比上升10.12ppt，销售费用率同比上升5.67ppt，主要是由于疫情反复导致政府采购进度延迟，公司营收下降。1H22 研发费用同比增长7.9%，公司加强技术研发，全新发布新产品以巩固技术壁垒，加速GIS 多领域赋能；（3）公司1H22 的归母净利润同比下降189.49%，扣非归母净利润同比下降225.15%，主要由于营收端下降所致。

    　　国产替代、实景三维促进公司项目获取，持股计划提升员工积极性。（1）关系国计民生的重要行业逐步开启国产替代，促进了公司相关领域的项目获取，报告期内公司中标国家石油天然气管网集团有限公司项目，中标金额3,550 万元；（2）实景三维建设路线逐渐明确，实景三维数据处理、建库、更新、管理到应用的需求上升，公司持续发力实景三维建设：与华为联合发布禹共开源空间数据库、认购山维科技12.96%股份，并研发实景三维数据全流程产品体系，报告期内公司中标2022 年实景三维山东管理系统开发服务等项目。此外，公司实施员工持股计划，参加本次员工持股计划的总人数不超过200 人，参与人数较多，有利于提升员工积极性、促进业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年31.1倍/22.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应33.9 倍2022 年市盈率和24.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有8.8%上行空间。

    　　风险

    　　国产替代政策不及预期；实景三维政策落地不及预期；疫情影响超预期。