专精特新系列研究:制造业单项冠军画像与精选

类别:策略 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:吴开达 日期:2022-08-09

  导读:我们把“专精特新”作为年度主线,对“专精特新”进行了系列研究。在优质制造业企业梯度培育体系中,制造业“单项冠军”是“专精特新”的下一站。

      本文我们对制造业“单项冠军”上市公司画像,两维度精选“破局者”。

      制造业单项冠军——“专精特新”的下一站。1)制造业单项冠军企业是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场,生产技术或工艺国际领先,单项产品市场占有率位居全球前列的企业。单项冠军需聚焦细分市场,同时具备冠军实力,“专注”

      与“专家”缺一不可。2)制造业单项冠军是专精特新“小巨人”企业的下一站。

      与专精特新“小巨人”相比,制造业单项冠军在专注程度、市占率方面的要求更高。3)制造业单项冠军多分布在机械设备、基础化工、电子行业,聚焦高端制造重点领域,近年政策对新能源、汽车智能化领域的扶持力度提升。

      制造业单项冠军上市公司以中小市值为主,整体规模大于专精特新“小巨人”公司。与专精特新“小巨人”公司类似,制造业“单项冠军”专注于目标市场,有“单项”特征,故大多为中小企业。但与专精特新“小巨人”公司不同的是,制造业“单项冠军”要求企业在细分领域中拥有冠军级的市场地位和技术实力,即细分领域的“领头羊”,故整体规模要大于专精特新“小巨人”公司。在制造业“单项冠军”上市公司中,200 亿以下的中小市值公司占比约67%,其中,50~200亿市值的公司最多,有70 家,占比超40%。

      制造业单项冠军上市公司成长性与盈利能力均优于全A,研发投入力度高于全A。

      1)成长性上,制造业“单项冠军”上市公司近三年营业收入同比增速与归母净利润同比增速均高于全A。其中,业绩稳定增长的公司普遍具备较大规模,最近一年高增长的公司多位于高景气制造业。2)盈利能力上,制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体毛利率、净利率水平均高于全A,专业化溢价及生产效率是盈利能力的内在驱动。3)研发投入上,制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体研发费用率高于全A,高利润率与研发投入之间形成正循环。

      PEG 视角下,专用设备、非金属材料当前性价比相对较高。考虑到样本数量问题,我们主要比较电力设备、电子、机械设备、基础化工、汽车行业的成长性与估值情况。其中,专用设备、非金属材料行业当前的估值性价比相对较高,景气度高、成长预期相对较好的半导体、光伏、锂电池领域的相关行业当前估值较高。

      单项冠军精选思路:两维度寻找“破局者”。“单项冠军”在“专注”的同时,也会面临市场天花板较低的“痛点”,我们可以从两条路径精选“破局者”。其一,精选卡位“自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军,即,公司所处的赛道具备战略安全意义,存在推动国产替代率提升的强烈政策驱动力;其二,精选存在第二增长极的“单项冠军”,例如,公司的核心主业出现全新的应用领域,或已布局了应用前景广阔的新技术,且该方向与公司核心业务具备一定的协同性。

      我们根据该思路构建了单项冠军精选10 组合。

      风险提示: 地缘政治博弈超预期,通胀持续性超预期,流动性收紧超预期,疫情反复超预期,经济下行超预期,数据统计存在误差。