许继电气(000400):业绩符合预期 特高压直流建设有望带来公司业绩高弹性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩 日期:2022-08-09

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    公司公布2022 年中期报告,2022H1 实现营业收入61.30 亿元,同比增长23.72%,实现归母净利润4.54 亿元,同比增加5.83%。上半年业绩符合预期。

    投资要点:

    上半年收入保持较快增速,毛利率快速改善。公司上半年收入取得较快增速,同比达到23.72%,但二季度增速降低至16.40%,预计主要与疫情有关,但仍超过电网投资增速。

    上半年实现毛利率20.39%,同比下降1.62pct,但22Q2 毛利率环比上升8.40pct,主要与直流输电系统收入得到确认以及智能电表毛利率大幅上升有关。

    随着电网投资加速公司下半年业绩得到支撑。今年三大电网计划投资额达到6370 亿元,同比增速高达28.7%,而上半年投资受疫情影响完成额1905 亿元,同比增长仅9.86%。

    但全国经济面临较大压力,电网将承担重要的稳增长作用,加上新能源消纳对新型电力系统建设需求,完成全年计划投资额问题不大,因此下半年电网投资增速有望接近40%,配电网在新型电力系统建设的大潮中成为重中之重,公司智能变配电业务系统有望充分受益。

    智能电表毛利率大幅上升成为一大亮点。公司上半年智能电表业务实现收入10.86 亿元,同比增长仅2.28%,但毛利率大幅上升6.7pct,成为公司上半年业务一大亮点。随着智能电表新一轮更换周期开启、物联网表渗透率逐渐提高,智能电表业务有望成为未来公司业绩的重要贡献点。

    特高压建设节奏基本明晰,将有效带动公司业绩高速增长。根据国家电网重大项目推进会议,今年年内将开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆4 条特高压直流工程,特高压建设节奏基本清晰,核准开工下半年将迎来高峰,将带动公司业绩快速增长。

    随着风光大基地的快速推进,特高压直流输电未来将保持旺盛的需求,并贯穿碳中和始终。

    此外随着新能源占比提升以及远海海上风电开发的需求,柔性直流输电技术将在双碳转型中扮演极为重要的作用。公司作为国内仅有的两家同时具有换流阀和直流控保技术实力的厂家之一,同时也是国内最早参与海上柔直的厂商,直流输电板块序幕即将拉开。

    投资分析意见:考虑到下半年电网投资有望加快,智能电表业务盈利能力增强,以及特高压直流工程确定性增强以及建设节奏逐渐清晰,我们上调公司2022—2024 年的盈利预测,预计2022—2024 年公司实现归母净利润9.0 亿、10.4 亿 、15.9 亿(上调前分别为7.9亿、9.7 亿和12.0 亿),目前股价对应2022-2024 年PE 分别为25 倍、22 倍和14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:特高压推进进度不及预期,电网投资完成不及预期