山西焦煤(000983)：受益价增本降 上半年业绩大增

本报告导读：

    受益价增本降，上半年业绩大增，Q2单季业绩新高；Q3长协价维持高位，高盈利持续，华晋焦煤并表在即，龙头优势巩固；行业至暗时刻已至，向前即是曙光。

    投资要点：

    维持盈利预测和 目标价，增持评级。公司2022H1 实现营收277.1 亿(+44.1%)、归母净利56.9 亿(+192.9%)，业绩略超预期。维持22/23/24 年EPS 2.48/2.60/2.66 元(未考虑华晋焦煤并表)及18.59 元目标价，增持评级。

    受益价增本降，上半年业绩大增，Q2单季业绩新高。22H1 公司煤炭主业实现营收164.4 亿(+51.4%)，成本48.7 亿(-9.3%)，鉴于上半年无新增产能投产预计产销量稳定，且电力热力及焦炭业务毛利同比下降，预计上半年业绩大增主因价增本降，其中子公司水峪煤业8.0 亿(+4.8 亿)、腾晖煤业净利润2.4 亿(+0.9e)。据中价新华焦煤价格指数，22Q1 长协指数为1554、Q2 为1838，受益Q2 长协价格上调，公司单季业绩创新高。

    Q3 长协价维持高位，高盈利持续，华晋焦煤并表在即，龙头优势巩固。

    据中价新华焦煤价格指数，Q3 长协指数为1841 较Q2 环比略有上涨，我们判断公司Q3 长协价格仍将维持Q2 水平。且公司以焦煤销售为主，预计山西省补签电煤保供合同对其影响较小，Q3 高盈利可期。此外，公司拟以66.0 亿收购华晋焦煤51%股权、以4.4 亿收购明珠煤业49%股权，收购价对应评估21 年PB 为1.9，对应业绩承诺21 年PE 为10.2。收购完成后，公司将增加1110 万吨焦煤产能提升30.8%。

    至暗时刻已至，向前即是曙光。受困于地产疲软，钢铁下游需求被压制，钢铁盈利下降需通过减产来维持盈利，进而压制焦炭及焦煤的盈利，因此地产的改善将是开启黑色产业链的钥匙。稳增长终将发力，预期改善可期。

    风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌、资产注入不成功。