固定收益周报：债市演绎牛陡行情 未来一周关注金融和通胀数据

后市展望

    利率债方面，未来几天经济金融数据将密集发布，其中，从PMI 数据和高频数据表现来看，7 月经济数据超预期的可能性不大，同时，票据利率走势反映7月信贷表现也会比较弱；7 月CPI 同比涨幅可能破3%，但主要原因是猪肉、水果等食品价格上涨，核心通胀将继续低位徘徊，且PPI 同比料将加速回落，通胀整体依然温和可控，CPI 涨幅破3%对债市情绪的扰动预计有限。整体看，债市面临的环境仍偏顺风，且目前曲线较为陡峭，中长端性价比较高。不过，考虑到大部分利多因素已被市场所消化，加之在央行不会降息的预期下，市场普遍认为利率下探的空间有限，10 年期国债收益率行至接近2.7%时止盈力量就会显现。所以我们判断，后续2.7%仍为长端重要阻力位，突破2.65%的难度较大。

    信用债方面，上周信用债收益率全线下行，但多数下行幅度不及同期限国开债，信用利差多数走阔，仅部分3Y 信用债利差继续压缩，利率下行及利差有限情况下投资者久期有所拉长。各评级、期限收益率均处历史低位，且全线低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。短期看，稳增长政策持续发力，资金面不会快速收紧，可保持适度杠杆。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，7 月以来地产销售明显下滑，上周销售环比再度回落，警惕地产销售超预期转弱导致信用风险进一步蔓延；城投债方面，近期城投债融资环境边际改善，强省份弱平台下沉行为增加，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。

    转债方面，转债交易新规正式实施首周已显现部分积极效果：一是个券游资炒作现象明显遏制，转债价格回归正股逻辑，上周前十大涨幅个券或为新上市转债，或是有正股大幅上涨支持；二是前期被炒作个券开始逐渐回归理性，除了单 日成交额和换手率畸高的个券数量大幅锐减，前期游资炒作嫌疑明显的部分个券价格和估值也开始回落；三是上市公司对于转债触发强赎风险提示、是否行使转债赎回权和下修转股价权等信批更加及时有效。长期来看，转债新规一方面将有助于规范市场交易行为，助力转债市场形成更加合理、有效的定价机制，使转债市场运行回归正股逻辑及价值配置主线；另一方面也有助于提高投资人对可转债的价值投资参与度和认可度，逐渐强化转债市场服务中小上市公司融资功能，促进转债市场发行人与投资人形成投融资良性互动。

    展望后市，尽管8 月A 股市场延续震荡调整，但转债市场在此过程中表现出了更强韧性，并随A 股结构性行情的出现显现出部分配置机会；虽然佩洛西窜台对股市造成明显扰动，中美关系及台海局势未来不确定性增加，但国内A 股市场独立行情或仍可维持；转债市场跟随A 股结构性行情，在以下方面仍可关注和挖掘一些配置机会，一是稳增长主线的基建链，以及受益于全球大宗商品价格回落的部分中游制造业业绩改善预期；二是经济复苏逻辑下的大消费板块；三是国防军工、高端制造及国产替代等国家产业政策大力支持的板块和行业。