兴发集团(600141)首次覆盖报告：一体化布局优势显著 多赛道布局助力成长

磷化工优质龙头，规模行业领先。公司成立以来专注于精细磷化工发展主线，不断完善一体化产业链。目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨，磷矿石产能规模415 万吨/年，在建后坪磷矿产能达200万吨/年；黄磷产能约16 万吨/年，精细磷酸盐产能约20 万吨/年，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一；另外，控股子公司泰盛公司现有草甘膦产能18 万吨/年，产能规模居国内第一。

    磷化工行业景气延续，下游市场空间广阔。上游端磷矿石自给自足。

    2017-2021 年我国磷矿石产量在0.8-1.3 亿吨/年，自给率接近99%。下游端农业与新能源应用迎来双景气。农业方面，2021 年全国总播种面积1.69亿公顷，同比增长0.7%。当前国内磷肥过剩产能逐步出清，同时耕地面积上涨带动磷肥需求提升。供需紧平衡下，磷肥行业持续景气。新能源方面，2021 年国内磷酸铁锂累计装车量为7.98 万兆瓦时，同比增长227.4%。2022 年6 月磷酸铁锂月装车量为1.54 万兆瓦时，同比增长201.46%。磷酸铁锂的快速扩张为磷化工产业链下游打开新的增长空间。

    草甘膦供给集中度提高，转基因利好发展。我国草甘膦产能从2017年至今基本稳定在70 万吨左右，企业数量从过去的30 多家缩减至目前的10 家，2022 年CR5 达66%。随着转基因作物在我国落地推广，未来国内草甘膦需求有望大幅提升。截至2022 年8 月4 日，草甘膦市场价报62109 元/吨，同比上涨23.43%，仍处于高位运行。草甘膦价格高企有望带动公司草甘膦板块利润提升。

    有机硅、湿电子化学品打开第二成长曲线。目前公司拥有有机硅中间体产能36 万吨/年、硅橡胶15 万吨/年、密封胶3 万吨/年以及硅油2万吨/年；在建年产40 万吨有机硅单体项目计划2023 年底建成。同时公司湿电子化学品产能居于行业前列，已投产产能12 万吨与在建产能4 万吨，已批量供应多家知名半导体客户。随着产业链一体化布局进一步完善和新建产能投产，公司业绩有望打开第二增长曲线。

    投资建议

    公司新建产能逐步投产，结合行业景气上行，我们预计公司未来业绩有望持续增长， 预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为296.18/323.89/378.25 亿元，归母净利润分别为68.40/71.11/78.25 亿元。

    对应EPS 分别为6.15/6.40/7.04 元，以2022 年8 月4 日收盘价36.26 元为基准，对应的PE 为5.89/5.67/5.15。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    产品价格异常波动、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。