通信行业点评报告:运营商资本开支历史回溯 重新审视主设备商投资机会

类别:行业 机构:华西证券股份有限公司 研究员:宋辉/柳珏廷 日期:2022-08-08

  1、网络建设带动,运营商资本开支有较强周期性2、中兴通讯:资本开支对公司收入影响不大,剔除意外因素公司利润周期性不强:收入结构多元化,整体收入受开支影响减弱:从公司历史收入情况看,4G 时代后,运营商整体资本开支周期对公司影响不大,主要原因在于公司整体收入结构中运营商业务持续增长,消费者、政企业务等交替增长导致的,尤其是2020 年后公司消费者业务和政企业务增长较为明显。

      公司整体经营改善,毛利率重心提升:2018 年之前公司毛利率一直较低,5G 时代公司毛利率重心相对4G 时代有较大提升。

      扣除罚款等意外因素外,公司盈利能力方面持续提升:公司经历了2016 年和2018 年罚款,扣除罚款因素公司盈利是持续提升的(2018 年是例外公司除了罚款外,供应链受到影响,对公司收入利润有较大影响)

      公司10 年历史最低PE 估值为15 倍左右(2018 年极端情况,10倍PE 估值没有持续太长时间),目前公司PE 估值在17.5 倍,我们认为当前时间点与2016 年较为类似,市场对于运营商资本开支预期较为悲观,对公司业绩没有信心,导致目前公司估值再次回落到历史低位。

      3、看好设备商板块

      1)政策有保障:7 月19 日,工业和信息化部新闻发言人、总工程师田玉龙在国新办发布会上表示,“十四五”规划已经开始实施,5G、千兆光网、工业互联网等新型信息基础设施建设要尽快启动开工。在经济下行压力较大的情况下,数字化、信息化是拉动经济高质量增长的关键,全社会信息化开支还会持续维持较高景气度,

      2)事件有催化:工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》

      指出,“十四五”期间将加快5G 独立组网(SA)规模化部署,逐步构建多频段协同发展的5G 网络体系,适时开展5G 毫米波网络建设。在频谱资源管理方面,重耕2G/3G/4G 频率用于5G/6G,增配中频段频谱资源,分阶段出台5G 毫米波频率规划。

      3) 看好低估值设备商板块,重点推荐:中兴通讯、紫光股份等。

      4、通信板块观点

      1)低估值、高股息,必选消费属性强的电信运营商(A+H)板块:中国移动、中国电信、中国联通;

      2)低估值成长依旧的主设备:紫光股份(华西通信&计算机联合覆盖)、中兴通讯;

      3)东数西算产业链中IDC、光模块板块:光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等;

      4)高成长物联网模组及能源信息化板块:移远通信、广和通、朗新科技(华西通信&计算机联合覆盖)、威胜信息等;5)10G-PON 及家庭宽带设计产业链:平治信息、天邑股份等;6)其他个股方面:海格通信(北斗三号渗透率提升)(华西通信&军工联合覆盖)、新雷能(华西通信&军工联合覆盖)、TCL 科技(面板价格触底)(华西通信&电子联合覆盖)、七一二(军工信息化)、金卡智能(华西通信&机械联合覆盖)等5、风险提示

      运营商资本开支大幅低于预期;数字经济投资不及预期。