南威软件(603636)：携手华润做大做强数字经济产业

重磅携手头部央企华润。公司公告，控股股东、实际控制人拟发生变更，现实际控制人吴志雄先生以协议转让方式向华润数科转让其持有的5057.3 万股股份。公司将向华润数科非公开发行股票，发行完成及转让股份过户完成后，华润数科将持有公司2.27 亿股股份，持股比例为29.59%、表决权比例（不扣减已回购的股份数量）为 29.59%、表决权比例（扣减已回购的股份数量）为 29.997%。公司的控股股东变更为华润数科（华润数科是中国华润有限公司的全资子公司），公司的实际控制人最终变更为国务院国资委。标的股份的每股转让价格为人民币13.14 元，非公开发行股票的发行价格为10.30 元/股。

    华润数科承载华润集团数字科技业务。2022 年8 月2 日，华润数科、南威软件与吴志雄先生签署了《战略合作协议》。华润数科是华润集团重点培育的数字科技业务单元，是华润集团的数字化基础设施建设与运营者。本次交易完成后，华润数科将成为南威软件的控股股东，双方本着“项目合作、技术推动、相互促进、共同提高”的原则，在智慧城市、数字政府、公共安全、城市治理、企业数字化、工业互联网等方面进行深入合作。结合华润数科的华润云、数字企业、消费互联网、数字能源、数字金融等领域的优势与南威软件一网通办、一网统管、一网协同和电子身份证等方面的优势，深入开展产品、技术、服务和解决方案合作，共同开发适应市场需求且极具竞争力的数字政府、数字经济、数字社会产品，实现面向政府、企业、个人的城市数字运营，形成全面战略合作伙伴关系，实现领先的数字经济服务商的定位。华润将会把南威软件打造成为华润数字经济板块经营的主平台，政府和企业数字化业务的唯一业务平台，“TO C 业务”创新平台，开展数字经济板块资产投资并购的资本平台。

    合同额高速增长。公司披露2022 年半年报，实现营收3.44 亿元，同比下滑25.25%，归母净利润-4338 万元，扣非归母净利润-5351 万元。经营性净现金流-1.79 亿元。上半年公司实现新签合同签订额 9.40 亿元，同比增长74.43%；新增中标项目金额 9.13 亿元，同比增长 43.55%；项目回款额 4.03亿元，同比增长 18.50%。

    盈利预测与投资建议。公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，从企业长远发展来看，产品化转型与全国市场布局是公司可持续发展必须坚持的长期战略，在未来的几年内会给公司带来较大的发展动力。我们认为，在数字经济、数字政府、稳增长的大背景下，公司作为数字政府头部公司之一，在华润加持下有望充分收益，快速降低疫情影响，重回稳定增长通道。我们预测，公司2022-2024 年营业收入分别为18.79/22.00/26.98 亿元，归母净利润分别为2.23/2.70/3.47 亿元，对应EPS 分别为0.38/0.46/0.59 元。参考可比公司，考虑到未来和华润的协同，给予2022年动态 PE 45-50 倍，6 个月合理价值区间为17.10-19.00 元，给予2022 年动态PS 5.5-6.0 倍，6 个月合理价值区间为17.49-19.08 元，综合两种估值方法取平均值，6 个月合理价值区间为17.30-19.04 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。与华润协同不明显，订单转换成收入周期拉长，政务软件需求下滑，疫情影响政府相关开支大幅度下滑，现金流恶化等。