华峰化学(002064)：1H22业绩符合预期 氨纶行业盈利有望迎来边际改善

1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入138.37 亿元，同比增长7.31%；归母净利润23.95 亿元，同比下降37.8%，对应每股盈利0.48 元。其中2Q22 公司单季度实现归母净利润10.3 亿元，同比下滑53.3%，公司业绩符合我们的预期。

    公司表示1H22 业绩同比下滑主因公司核心产品氨纶和己二酸盈利能力出现下滑，其中氨纶市场下游需求因疫情影响受抑制，加之新增产能持续释放，形成了“强供应”及“弱需求”的供需结构，产品价格持续下滑，盈利水平下跌明显；己二酸市场则呈现先扬后抑的走势，2Q22 起上游原材料受原油价格影响一路走高，下游市场受疫情影响开工率不足，产品价格出现下滑，盈利水平由高转低。

    发展趋势

    氨纶行业盈利有望迎来边际改善。我们测算当前时点氨纶价差已至2010 年以来的最低点，从吨净利角度来看，我们判断行业目前或已普遍面临亏损状态，行业盈利状态堪忧。为应对向下压力，全行业开工率自4 月初持续下行，据百川资讯，目前全行业开工率在65%左右。此外，由于需求不振，目前行业库存仍位于较高水平，截至8 月4 日，氨纶行业库存仍在47 天左右。向前看，我们认为在原材料价格下行及“金九银十”需求旺季来临的催化下，氨纶盈利有望迎来改善。

    己二腈/尼龙66 助力己二酸行业长期发展。据卓创资讯统计，2020 年中国己二酸的终端需求主要是PU 浆料（占31%）、鞋底原液（占17%）、出口（占19%）、PA66（占14%）。7 月31 日，中国化学公告国内首套丁二烯法20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。向前看，我们认为随着更多的国产己二腈新产能投放，国内尼龙66 需求有望迎来快速提升，催化己二酸需求增长。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年8.1 倍/7.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应10.9 倍2022年市盈率和9.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

    风险

    落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。