许继电气(000400)：电网业务增长明显 EMS 加工受益储能 看好下半年直流业务爆发

事件

    许继电气发布2022 年中报

    公司2022 年H1 营收61.3 亿，同比+23.7%；归母净利4.54 亿，同比+5.8%；扣非归母4.38 亿，同比+6.7%。其中2022Q2 收入36.6 亿，同比+16.6%，环比+48.3%；归母净利3.54 亿，同比+2.1%，环比+250%；扣非归母3.44 亿，同比+1.8%，环比+266%。

    简评

    电网投资加速，智能变配电、中压供用电板块营收高增两项业务上半年营收分别为22.72、12.35 亿元，同比分别+27.7%/+30%。两个板块主要为电网一次、二次设备，涵盖高、中压。两块业务毛利分别为25.48%/13.6%，同比基本持平。营收高增反映了电网投资提速，国网1-7 月份完成电网投资2364 亿元，同比增长19%，年底前还将完成近3000 亿，同比增长10%以上。

    直流业务下滑预期之内但放量在即

    直流输电系统2022H1 收入3.06 亿，同比-30.5%，主要由于21年直流大项目较少所致，毛利率达43.6%，盈利能力仍然优秀。

    今年国网将开工“四交四直”特高压项目，其中“四直”为金上~湖北、陇东~山东、哈密~重庆、宁夏~湖南四条跨省跨区输电线路，项目均已完成可研设计，即将迎来核准、招标。后续特高压项目预计也将于明、后年完成核准、开工。此外三峡阳江青洲海风柔直项目即将启动设备招标。公司为国内直流换流阀两大龙头之一，随着本轮周期启动预计将迎来订单放量。

    智能电表毛利大幅提升，盈利能力显著增强

    2022H1 智能电表取得营收10.86 亿，同比增加约2.3%，毛利率达到26%，同比提高6.8pct。主要是公司设备自动化率提高所致。

    电动汽车充换电业务营收略降，毛利率仍处低位2022H1 电动汽车充换电业务取得营收4.98 亿，同比-8.3%，毛利约5.5%，同比-0.8pct，主要是竞争激烈加上铜、铁等大宗价格高位所致。

    EMS 加工业务放量，受益国内储能发展

    公司EMS 加工业务主要为阳光电源、海博思创加工储能集装箱等产品，受益于国内大型储能放量增速明显，Q1 即已取得订单6亿。

    转让珠海许继25%股权，少数股东权益同比增加约5000 万公司去年8 月份转让子公司珠海许继25%股权，今年H1 少数股东权益共约0.97 亿，预计全年约2 亿。公司通过转让子公司股权，加深与南网绑定，后续合作包括海风柔直、充换电运营、储能等。

    维持“增持”评级

    预计22-23 年归母净利8.52、12.05 亿，对应目前市值PE 为26 倍、18 倍。

    风险提示

    电网投资增速不及预期；特高压核准、招标、开工进度不及预期；芯片、铜、铁等原材料成本上涨。