金晶科技(600586)：TCO玻璃领军者 钙钛矿／薄膜电池孕育新机遇

　　公司系国内TCO 导电膜玻璃龙头企业，批量稳定生产产能达3000 万平米，未来随着美国FS 公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加BIPV推动，TCO 玻璃需求望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO 玻璃板块有望成为新的增长点。

    　　行业呈寡头垄断格局，进入壁垒高，公司具备显发优势TCO 玻璃目前全球仅有金晶科技和日本少数企业等可以生产，公司目前已具备两条年产1500 万平米的生产线，另有两条原片产线储备，同时公司在马来西亚建设的1 条TCO 玻璃生产线也有望于今年投产，我们预计总产能或超过6000 万平米。TCO 玻璃生产壁垒在于：1）镀膜设备投资：前期国内同行投资3.5 亿元产线对应产能仅252 万平，单平投资高达139 元，而金晶TCO 镀膜生产线拥有自主知识产权，投资额为1.5 亿元，对应单平投资仅10 元；2）原片产能：当前行业严禁新增浮法玻璃产能，目前拥有超白玻璃原片窑炉的企业仅有金晶、南玻、旗滨等少数头部企业。我们认为短期内行业或难有新进入者，金晶科技具备先发优势。

    　　受益于FS 扩产以及国内钙钛矿电池产业化推进，需求端加快放量美国First Solar 系世界最大的薄膜光伏组件生产商（21 年占据全球近85%的市场份额），21 年薄膜组件产量7.9GW，并规划24 年产量目标达16GW。

    　　国内受益于钙钛矿电池产业化推进以及BIPV 渗透率提升，我们预计24 年薄膜组件需求有望超过5GW，按照单GW 对应600 万平米玻璃需求计算，预计24 年FS/国内TCO 玻璃需求将达到0.96/0.3 亿平米。公司马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO 面板玻璃有望今年投入生产运营，公司目前已为国内部分碲化镉、钙钛矿电池企业供货，需求放量有望带动TCO玻璃业务营收快速增长。

    　　传统浮法玻璃、纯碱业务有韧性，光伏压延继续扩张传统的几个板块盈利或呈稳中向好趋势：1）浮法玻璃：当前行业已呈负盈利状态，后续旺季叠加地产保交付等或带动需求边际好转，价格仍有望提涨，且公司产品结构中约一半为高端品种（技术玻璃），价格及毛利率更高；2）纯碱：需求端主要受益于浮法玻璃需求回暖以及光伏玻璃扩产增量，而供给端由于连云港碱厂的退出导致产能收缩，预计短期价格或仍将维持较高水平；3）光伏压延玻璃：公司宁夏600T/D 产线已顺利投产并进入供货阶段，规划2 条1000T/D 产线有望于2023 年投产，达产后或有近1 亿平米增量，需求端有望延续高景气。

    　　目标价13.72 元，维持“买入”评级

    　　考虑到上半年受玻璃需求低迷影响，公司业绩下滑较多，我们下调22 年归母净利润预测至9.1 亿元（前值11.0 亿元），维持23-24 年归母净利润预测14.0/18.6 亿元，参考可比公司，给予公司23 年14x 目标PE，对应目标价13.72 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，下游需求增长不及预期，玻璃价格下跌等。