中望软件(688083)：疫情导致业务放缓 人员扩张蓄力增长

　　投资要点

    　　公司客户主要集中在经济发达地区，上半年受全国特别是北上深疫情影响较大，收入略有下滑；逆势加大人才储备导致利润端承压。2021 年以来，公司着力强产品、补渠道、建生态，借信创之力布局KA 市场，借客户深度协作打磨3D 软件，借自建生态提升产品可用性、易用性，借悟空平台承载行业化发展纵深，预计将持续领跑国产CAx，维持“买入”评级。

    　　财务表现符合预期，疫情下增长压力较大

    　　1H22 公司实现收入1.94 亿元，同比-5.7%；归母净利润-0.36 亿元，同比-174.8%；扣非归母净利润-0.69 亿元，同比-524.7%。

    　　其中2Q22 收入1.08 亿元，同比-10.6%；归母净利润-0.17 亿元，同比-138.9%；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比-269.9%。

    　　由于占业绩比重较大的长三角、京津冀地区业务受上海、北京等区域从3 月中旬持续到6 月的疫情影响，公司相应地区经营不能正常开展，业务人员无法直接触达客户；且教育客户如校方、招标公司等相关人员居家办公也导致项目延后，公司上半年营收略有下滑。

    　　工业软件具有销售和研发双轮驱动的特征，只有同时兼顾才能保持竞争力和获得快速增长。公司虽然短期销售端受阻，但在研发端，二季度各产品线大规模迭代，发布了ZWCAD 2023、ZWCAD Linux 2023、ZW3D 2023、ZWSim 2022 SP等多款新版本产品。

    　　收入结构：3D 教育产品逆势增长

    　　分业务来看，上半年2D 产品同比-10%，其中教育版块-30%，下滑较多，企业板块-5%，基本持平；3D 产品同比+3%，其中企业板块-3%，教育板块逆势增长24%。

    　　分市场来看，境内商业市场-1.5%，教育市场-2.5%，境外市场-11.6%。商业市场受二季度疫情加剧的冲击较大，相比之下Q2 教育市场表现略好，海外业务有所回暖。

    　　近期公司正式成为由教育部组织的首届世界职业院校技能大赛赛项合作企业，将为“增材制造技术”赛项提供中望3D 教育版和中望机械CAD 教育版等软件服务及技术支持，连同5 月至8 月举行的2022 年全国职业院校技能大赛，预计可为公司提供较多业务机会。随着下半年疫情缓解，教育版块全年有望恢复中枢增速。

    　　销售大力布局+3D 产品研发高峰，利润端暂时承压1H22 公司销售/管理/研发费用分别为1.33、0.28、1.16 亿元，同比分别增长38%、19%、60%。自2021 年下半年开始，公司研发体系各产品线招聘大量优秀人才，主要投入到3D、CAE、CAM 等方向。截至二季度末公司研发人员数量合计821 人，较上年同期增加341 人，占总人数比例达到48.67%，进一步上升。

    　　此外，公司于3Q21 开始推动业务变革，1Q22 正式落地KA 团队；除了组建建筑、能源、军工、模具等行业的KA 事业部之外，还着力将战略客户与长尾客户销售体系进行划分，于2021 年8 月启动了“中望鸿鹄计划”，旨在借助多年来海外伙伴的合作经验积累及成熟体系，加速推进国内的渠道生态建设。上半年公司　　中国业务部在新组织架构下积极探索工作开展思路和方法，目前已基本能够互相协调配合、顺畅运行。

    　　CAx 产品的壁垒不仅仅在于软件本身内核技术难度或工程实现复杂度，更在于特定供应链上下游协同形成的用户生态。国产CAD 市场突破需要抓住主要矛盾，率先攻坚掌握产业链选型话语权的链主企业。因此公司布局大客户市场的战略价值超越了传统意义上的标杆客户，而代表着一批企业甚至一个行业板块的业务突破口。

    　　盈利预测与估值

    　　由于教育客户多采用年度预算制，因疫情而延期的招标项目有望在下半年回补；商业客户方面，新产品发布和销售体系理顺预计可带来恢复性反弹，并结合公司此前限制性股票激励和员工持股计划的营收增长目标，我们预计公司2022-2024年营业收入为8.14、11.74、16.58 亿元，归母净利润为1.71、2.74、4.53 亿元，EPS 为1.97、3.16、5.22 元/股， 8 月5 日收盘价的对应市盈率分别为128.49、80.08、48.54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国产化、正版化、核心技术突破不及预期；行业竞争加剧。