华峰化学(002064)2022年中报点评：己二酸需求有望提升 一体化优势突出

事件：2022年8月4日，华峰化学发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入138.38亿元，同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比-37.81%；ROE为10.56%，同比下降15.19个pct。销售净利率17.30%，同比下降12.56个pct，销售毛利率25.58%，同比下降14.66个百分点；经营活动现金流为15.24亿元。

    其中，2022年Q2实现营收65.45亿元，同比-7.83%，环比-10.26%；实现归母净利润10.32亿元，同比-53.30%，环比-24.22%；ROE为4.51%，同比下降11.19个pct，环比下降1.96个pct。销售毛利率21.66%，同比下降19.86个pct，环比下降7.44个pct；销售净利率15.76%，同比下降15.37个pct，环比下降2.92个pct。经营活动现金流为13.16亿元。

    点评：

    原材料成本上升，产品需求受到抑制，2022H1归母净利润23.95亿元，同比-37.81%2022年上半年实现营业收入138.38亿元，同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比-37.81%。

    1）氨纶市场下游需求受到抑制，同时新增产能持续释放，形成了“强供应”及“弱需求”的供需结构，产品价格持续下滑；据wind，截至2022年8月4日，氨纶40D的2022年均价为49007元/吨，比2021年均价-26.80%；2022年平均价差为10578元/吨，比2021年均价-65.39%。

    2）己二酸市场则呈现先扬后抑的走势，今年第二季度开始，上游原材料受原油价格影响一路走高，下游市场受疫情影响开工率不足，产品价格受供需关系波动，盈利水平由高转低；据wind，2022Q2己二酸的价格为12042元/吨，环比-11.33%，Q2价差为4715元/吨，环比-34.90%。

    3）聚氨酯原液市场整体保持平稳发展，盈利水平较上年同期基本持平。

    期待在建项目投产带来增量

    公司在建产能有30万吨氨纶、20万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液，目前项目建设稳步推进。项目投产后，将进一步巩固公司的行业领军地位，扩大规模优势，为盈利带来持续增量。

    产品下游需求长期向好

    公司主营氨纶、聚氨酯原液和己二酸。氨纶方面，未来随着消费观念的转变及消费需求的升级，氨纶的差异化功能性不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织产品的渗透率进一步提升。此外，氨纶具有广阔的差异化发展潜力，目前在医疗、汽车内饰等产业领域应用占比较小，预计未来将会迎来广阔的市场空间。聚氨酯原液方面，在汽车及高铁缓冲垫、轮胎、3D打印等聚氨酯制品新兴领域的应用还刚刚起步，未来新领域的拓展空间巨大。己二酸方面，随着下游聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等产能扩张，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66将迎来新一轮的增长点。同时，随着国家限塑令等政策的推动，新兴下游PBAT行业产能将大幅增加，未来几年，这两大行业将成为推动己二酸产品消费增长的最大动力。

    聚氨酯行业领军企业，一体化优势突出

    公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，公司已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业，随着业务领域的拓宽，产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线，形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。

    规模化生产和技术提升带来成本优势

    产销量领先使得公司拥有非常明显的规模优势，不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本，还能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的改善及过程控制的提升，又促使产品收率提高、单耗下降。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为46.75、56.32、67.53亿元，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。