黑猫股份(002068)深度报告:炭黑景气回升 锂电级导电炭黑布局打开成长空间

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-08-07

  炭黑龙头布局锂电级炭黑,充分打开成长空间

      公司于2014年完成全国化布局,当前拥有炭黑产能110万吨,产销多年稳坐国内龙头宝座。公司产学研结合,炭黑主业加速推进高性能炭黑、特种炭黑布局,优化产品结构。同时,公司积极开拓新能源板块,锂电炭黑、碳纳米管、PVDF和煤系针状焦多点切入,充分打开成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营收97.03、115.09、130.16亿元,归母净利润3.44、7.08、10.34亿元。

      锂电炭黑打开成长空间,协同布局碳纳米管,横向切入PVDF、煤系针状焦在能源转型背景下,根据我们测算,全球碳系锂电导电剂市场空间预计可达300亿元,2021-2025年复合增速高达33.5%。而供给端,当前我国锂电炭黑基本依赖进口,且2024年以前海外新增供给有限,在供需失衡的背景下,2022年,主流导电炭黑Super P Li已从2年前的4-6万元/吨涨至14-16万元/吨。锂电级导电炭黑核心反应炉设计壁垒较高,公司凭借多年炭黑行业深耕,锂电级导电炭黑已实现自主研发,正送样至下游客户检验,如顺利推进则有望引领国产替代。目前公司拥有1万吨/年导电级炭黑产能,并计划新建5万吨/年锂电级导电炭黑,加速抢占市场。在新型导电剂碳纳米管粉体渗透率不断提升的背景下,公司亦顺势而为协同布局5000吨/年碳纳米管粉体。同时,公司还新建年产5万吨锂电粘结剂PVDF,8万吨煤系针状焦,多方发力,充分打开成长空间。

      竞争格局优化,出口大幅增加,炭黑景气度回升我国炭黑中小企业较多,2020年,CR5仅为34%,参考美国行业CR5达98%,集中度仍有很大的提升空间。双碳背景下低端小厂产能加速出清且行业新增产能有限,竞争格局有望持续优化。欧洲约有54%的炭黑来自于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯,我国作为世界主要炭黑生产国,受益于供应链替代,叠加东南亚需求旺盛,截至2022年6月,对外出口增至10.05万吨,同比+64.61%,贡献今年重要增量。另外,当前油价高位和海运费回落将对出口需求形成进一步支撑。在出口和下游轮胎需求的拉动下,3月起,炭黑景气度回升,公司作为行业龙头将充分受益。

      特炭整合布局色素炭黑,产业链延伸酚钠盐污水处理在我国炭黑行业结构性产能过剩的背景下,公司寻求差异化发展,加速整合国内特种炭黑市场,携手黑钰颜料,布局色素炭黑。

      精细化工产业链延伸,布局20万吨/年的酚盐废水处理及10万吨/年粗酚分离精制产能,同时投资新建15000吨/年酚醛树脂项目,在实现资源综合利用的同时,实现产业链的多元化发展。

      盈利预测与估值:公司是炭黑行业龙头,主业普通炭黑受益景气度回升,在新能源蓬勃发展的背景下,公司多点发力,协同布局锂电级导电炭黑、碳纳米管粉体、PVDF、煤系针状焦,充分打开成长空间。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.44、7.08、10.34亿元,对应PE为44.42、21.55、14.77倍,维持“买入”评级。

      风险提示:锂电炭黑进展不及预期;项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险;出口受阻风险;公司经营风险;经济下行风险;中国与国际市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。