涪陵榨菜(002507)2022年半年报点评:成本红利初显现 降费增效展未来

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2022-08-06

  事件:公司发布2 022年半年报,公司上半年实现营收14.22 亿元,同比增长5.58%;归母净利润5.16 亿元,同比增长37.24%;扣非归母净利润4.79 亿元,同比增长28.38%, EPS 为0.58 元。单二季度实现营收7.33亿元,同比增长14.98%;归母净利润3.02 亿元,同比增长74.68%;扣非归母净利润2.84 亿元,同比增长65.16%。

      点评:受益疫情需求大幅提升,提价落地提振收入。2022H1 实现营收14.22 亿元,同比增长5.58%。分产品看,上半年榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收 12.36/1.05/0.56/0.23 亿元,同比增长 2.99% / 26.81% /37.02% / 3.55%,销量同变-9.97%/25.93%/10.91%/6.25%,榨菜产品受提价影响销量下滑,萝卜泡菜产品实现高增。分地区看,华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口/其他业务分别实现营收 3.41/2.97/1.68/1.60/1.38/1.19/1.01/0.73/0.18/0.02 亿元,同比变化-3.58%/37.27%/-0.77%/0.11%/8.38%/-1.28%/-12.06%/7.64%/52.03%/112.21%,华东受疫情保供快速增长。分渠道看,直销/经销上半年分别实现营收0.49/13.70 亿元,同比增长40.83%/4.55%。经销商数量较年初减少260 家,主要系部分市场/渠道整合导致经销商数量减少以及受大环境影响部分弱小市场经销商因自身原因选择放弃合作。

      成本红利开始显现,降费增效提振净利空间。2022Q2 实现归母净利3.02亿元,同比增长74.68%;净利率41.20%,同比增长14.08pct;毛利率57.67%,同比降低1.18pct。成本端,今年采购的青菜头价格同比约下降40%,2022Q2 中5-6 月公司开始使用低价青菜头原料,叠加运输费用调整至营业成本,还原口径后预计毛利率同比提升2.4pct。费用端,2022Q2期间费用率为10.36%,同比下降14.71pct。其中销售费用率10.79%,同比降15.52pct,除会计准则变化主要系公司缩减广宣费用,梯媒、央视等广告暂缓投放;管理/研发/财务费用率为3.02%/0.12%/-3.53%,同比变-0.12/0/0.93pct,降费增效持续推进。

      盈利预测:展望2022Q3,提价红利&成本红利有望更充分释放。我们调整目标价,预计2022-2024 年EPS 为1.12、1.35、1.58 元,对应PE 分别为29X、24X、21X。维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期