涪陵榨菜(002507):提价控费增厚半年度利润 成本下降将逐步体现

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/李啸 日期:2022-08-04

  公司公告2022 年半年报:2022 年上半年实现营业收入14.22 亿元,同比增长5.58%,归母净利润5.16 亿元,同比增长37.24%,扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长28.38%。单季度来看,2022 年第二季度公司实现营业收入7.33亿元,同比增长14.98%,归母净利润3.02 亿元,同比增长74.68%

    提价控费成效显著,公司半年业绩超预期:受益于2021 年11 月公司对部分产品提价,2022 年上半年公司榨菜业务吨价同比上升14.4%,销量同比下滑约10%,整体营收同比增长3%。在“榨菜升级做透、萝卜多元做大,延伸开发零食,尝试进入酱类”这一矩阵发展思路下,公司萝卜业务销量同比增长25.93%,营收同比增长37.02%。分区域来看,由于华东疫情促进消费需求,加之经销商提前备货,上半年华东地区收入同比增长37.27%,显著高于平均水平。

      费用端,公司品宣费用同比大幅减少81.34%,主因取消梯媒、央视的广告投入,互联网渠道费用投入也减少62.46%,品宣费用同比合计减少1.36 亿元。2022年上半年整体销售费用率同比下降10.96pct 至14.22%,管理费用略微上升0.41pct,利润端表现靓丽。

      成本下降有望带来下半年业绩弹性,坚定拓品类打开发展空间。受制于前期高价库存原料,2022 年上半年公司毛利率同比下降4.33pct(还原会计准则将运费计入成本,实际毛利率同比下降0.69pct),2022 年新采购原材料青菜头价格同比下滑约40%,并于5、6 月投入使用,有望带来下半年业绩弹性。公司新开发并上市轻盐系列榨菜产品,积极推广以萝卜为代表的下饭菜品类,并战略发展瓶装、轻盐下饭菜产品,依托“乌江”品牌引领,打开长期发展空间。

      投资建议:我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为27.31、29.80、32.51 亿元,归母净利润分别为10.04、11.93、12.75 亿元,EPS 分别为1.13、1.34、1.44 元,当前股价对应PE 分别为28、24、22 倍,公司短期受益于原材料成本下降及费用投放优化,积极拓展品类打开长期发展空间,维持“推荐”评级。

      风险提示:食品安全事故,提价导致销量不及预期,公司费用投放超预期。