亚玛顿(002623)推荐报告：光伏玻璃技术引领者 业绩或迎向上拐点

引领超薄玻璃技术，业绩拐点有望出现，给予“买入”评级。公司是国内光伏玻璃深加工领域的技术引领者，目前1.6mm玻璃已经过客户送样、测试等环节，未来有望实现批量销售。公司2020年前缺乏原片供应能力，致使自身加工产能无法充分释放，且加工费受上下游挤压，但随着母公司3座原片窑炉陆续点火，公司原片供应保障程度有望大幅提升，深加工产线产能利用率和盈利能力有望明显改善。公司超前的技术与BIPV对玻璃更高的要求相契合，未来特斯拉、隆基等国内外龙头BIPV产品若放量，公司高技术含量产品有望呈现高成长性。我们预计公司22-24年归母净利1.8/3.1/4.1亿元，拟注入的3座窑炉承诺业绩22-24年为1.5/2.2/2.7亿元，考虑注入的情况下预计23/24年业绩5.3/6.8亿元，给予“买入”评级。

    原片痛点彻底解决，深加工业务有望迎业绩拐点。公司过往深加工业务布局常州，2021年产量约0.7亿平米，而新增产能与母公司新增原片产能（3*650t/d）配套，公司全部产能增至1.5-1.8亿平方米。随着未来四座1000吨日熔量窑炉投产，原片产能合计将达到3-3.5亿平方米。公司原片紧缺状态已大幅改善，有利于公司深加工产能利用率的提升，而凤阳原片-深加工一体化产能投产后，也有望使运输费用明显下降。与隆基、天合、晶澳签订的长单已能消化公司的绝大部分加工产能，我们认为公司深加工业务有望迎来销量与单位盈利双升阶段。

    BlPV：为公司高附加值产品带来放量机遇。我们预计BIPV市场20-25年复合增速有望超80%，25年新增装机容量有望达30GW以上，整县推进等政策有望进一步带动市场增量超预期。BIPV对光伏玻璃的美观性和轻薄性要求更高，公司开发的光伏瓦玻璃和1.6mm超薄玻璃均处于行业领先水平，母公司原片窑炉专为1.6mm玻璃打造。我们认为未来3年内BIPV玻璃的供需格局有望明显好于普通光伏玻璃，1.6mm超薄玻璃的盈利能力或显著好于2mm玻璃。公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃的合格供应商，且与隆基合作开发“隆顶”用1.6mm玻璃，若未来二者能够放量增长，市场短期或无大量能够替代公司的供应商出现，公司高附加值产品有望放量增长。

    业绩拐点有望出现，给予“买入”评级。21H1公司业绩仍然受制于原片供应及价格，但我们认为H2局面有望明显改善。除光伏玻璃外，电子玻璃及汽车玻璃深加工也是未来潜在增长点。后续若母公司原片产能注入公司，公司原片深加工一体化能力有望得到大幅加强。

    风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、测算具有一定主观性。