江淮汽车(600418):携手大众、蔚来探索新模式 公司发展渐入佳境

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:倪华 日期:2022-08-04

  核心观点

      国内整车头部企业,业绩已现向好势头。公司创建于1964 年,已发展为涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司销量在2016 年-2019 年期间有所下降,使得业绩有所承压。当前公司销量已出现回升趋势,2021 年公司整车销量同比增长15.63%至52.42 万辆,随着整车销量的持续提高,我们认为公司业绩有望迎来拐点。

      深耕商用以及乘用车领域,公司竞争优势逐步体现。在商用车领域,由于受到政策以及市场需求影响,行业整体销量有所下滑,公司2021年商用车业务营业收入也同比下降12.68%。当前随着商用车领域“蓝牌轻卡”新规落地,行业发展更加规范,而公司的商用车布局以轻型货车为主且发展较为规范,未来市场份额有望进一步加大。在乘用车领域,公司早在2002 年就开始布局新能源汽车行业,厚积薄发之下乘用车销量快速恢复,2022 年上半年,公司乘用车销量较去年同期增长5.41%,其中轿车以60.79%的同比增速快速放量,乘用车领域发展势头较为良好。

      携手新能源合作伙伴,公司积极探索发展新模式。公司与大众共同成立的公司大众汽车(安徽)成为大众集团在中国的第三家合资企业,通过布局MEB 平台以及SSP 平台,已成为大众转型路上重要战略伙伴,合资公司预计在2025 年产量可达25 万辆,2029 年达到35-40 万辆。在与蔚来汽车合作方面,根据公司与蔚来汽车的协议,2021 年5 月-2024年5 月间公司将继续生产ES8、ES6、EC6、ET7 和其他可能的蔚来车型,并将把年生产能力扩大到24 万辆,通过与蔚来的合作,公司的产能利用率以及技术水准均获得较大提升,竞争能力显著增强。

      投资建议

      当前公司在乘用车以及商用车领域均有较强布局,且公司积极探索发展新模式,与大众以及蔚来的合作显著增强了公司竞争力。我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04 亿元,归母净利润分别为2.13/5.07/6.83 亿元,EPS 分别为0.10/0.23/0.31 元,基于2022 年8 月3 日收盘价21.49 元计算,对应的PE 分别为220.20/92.58/68.76X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示

      宏观环境超预期波动;原材料成本大幅上行以及供应链受阻;转型效果不及预期。