宁波韵升(600366)：产品结构优化 盈利稳步增长

　　事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现归母净利润2.40 亿元，同比增长0.67%；实现扣非归母净利2.68 亿元，同比增长44.57%；EPS 为0.25 元/股，同比增长0.08%。

    　　点评：

    　　公司Q2 营业收入大幅增长，新能源汽车领域需求爆发。2022H1 公司营业收入为32.06 亿元，同比增长99.82%，主要系公司加大了下游行业的业务拓展力度，新能源汽车领域、消费电子领域和工业及其他应用领域销售收入分别6 亿元以上、9 亿元以上和约11 亿元，分别同比增长超250%、接近70%和超50%；我们预计2022Q2 三个领域销售收入分别为3.82、5.40、6.59 亿元，分别环比增长61%、32%和60%，新能源汽车虽营收占比较低，但始终维持高增长态势，是公司业绩增长的重要驱动力。公司2021H1 归母净利为2.4 亿元，同比增长0.67%；2022Q2 归母净利为1.66 亿元，同比下降4.33%，归母净利同比增速较低主要系：①公司2022 上半年投资净收益损失1021 万元，同比减少5453 万元；②2022H1 公允价值变动净收益为-3509 万元，同比减少7877 万元；③资产减值损失和信用减值损失分别为-4397 和-4721 万元，同比减少4800 和2493 亿元。

    　　产能扩张稳步推进，在新能源汽车领域市占率逐步提高。截至2022 年6 月底，公司坯料产能增加3000 吨至1.5 万吨/年；包头韵升科技年产1.5 万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，已具备晶界扩散产能6000 吨/年，公司预计2022Q3 晶界扩散产能达到10000 吨/年。另外公司抓住双碳政策下新能源汽车、节能电机、变频空调等领域的快速增长需求，其中新能源汽车领域，国内市场中公司2022 上半年为头部热销15 款车型中的10 款提供了配套，钕铁硼磁性材料发货累计配套主驱电机49.4 万台，按照中汽协数据，2022H1 中国新能源汽车产量266.1 万测算，公司销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为18.6%；海外市场中，公司是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，为稳定供应新能源汽车驱动电机用钕铁硼永磁材料。此外在消费电子与工业领域，公司业务也稳步增长中。

    　　稀土价格回落企业盈利修复，磁材需求维持高增长。据百川盈孚，2021Q3-2022Q2 金属镨钕价格为73.27、94.90、124.32、111.14 万元/吨，虽步入三季度以来，镨钕价格有所回落，目前为94.5 万元/吨，磁材企业定价一般会考虑上个季度的稀土价格，按照3 个月的成本传导周期来看，磁材三四季度原材料成本预计环比下降，磁材企业盈利有望修复。另外磁材终端需求维持高增长，据中汽协，2021H1 中国新能源汽车产销量分别为266.1 万辆和260 万辆，同比增长约120%，产销规模创新高；据国家能源局2021H1 中国新增风电装机1294 万千瓦，同比增加210 万千瓦；风电装机累计容量约3.4 亿千瓦，同比增长17.2%。需求爆发下，磁材竞争格局改善，价格有望长期高位运行。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利为6.73、9.45、12.87 亿元，分别同比增长29.9%、40.5%、36.2%，最新市值对应的PE 分别为20x、14x、10x，考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来3 年产能逐步释放，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：扩产项目进度不及预期；新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。