天宜上佳(688033):从高铁到热场、汽车:颠覆与领跑

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/范超/马军/李金宝/曹海花 日期:2022-08-03

  公司简介:结构升级,拥抱景气公司2009 年成立,是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。2013 年获得CRCC 认证,有力推动了我国高铁动车组核心零部件国产化进程,目前是国内最大主导企业。同时,依托高铁领域积累技术和渠道优势,公司将产品领域扩大至大交通、新能源领域,实现多元扩张。

      高铁闸片:国产替代,正在进行

      高铁闸片是消耗性材料,每年更换约3 次,结合动车组年新增及保有量测算市场空间近30 亿元。早年主要被国外企业占据,近10 年来随着国内企业技术突破,高铁闸片进入低价时代,并成功实现国产替代,目前国产化比例约30%,公司是领军企业,在国产闸片份额或超60%。

      供应商需要取得CRCC 核发《铁路产品认证书》后,方有资格向整车制造企业、系统集成商和各铁路局供货。截至2021 年底,公司共拥有11 张CRCC《铁路产品认证证书》及7 张CRCC《铁路产品试用证书》,产品覆盖国内时速160-350 公里动车组33 个车型及交流传动机车车型,从资质规格和辐射范围来看都是大幅领跑同行。基于产品性能高要求和渠道认证高壁垒,公司该业务毛利率始终维持在75%~85%的高水平。远期展望,消耗更换属性支撑叠加新增动车组持续增加背景下,行业需求增长仍可期,且在渠道和品质壁垒护航下,公司份额仍可提升。

      光伏热场:弯道超车,颠覆格局

      双碳背景下,装机高景气增长确定性无疑,预计2025 年全球新增装机有望超500GW,十四五期间年均复合增速有望超30%。碳碳作为消耗性材料,整体需求增速与下游趋势同步。其次,与石墨相比,性能更优异、寿命更长、综合性价比更高,替代率快速提高,目前碳基复材渗透率达60%,未来还有提升空间。我们测算2021 年全球市场为36 亿元,2025 年或达近百亿。

      在2019-2020 年高盈利及供需趋紧背景下,行业主导企业加速扩产。公司虽然是新进入者,但是成本优势较为突出:1、多年研发和技术储备;2、大刀阔斧进行装备革新实现效率和能耗优化;3、生产基地布在江油,能源成本较低。目前产品品质已得到下游较高认可。2021 年公司主要处于建产线和产品验证阶段,同时向同行业制品厂商提供产品代工;2022 年随着正式认证逐步推进,在手订单持续增加,公司已开始在硅片厂商中形成销售,未来加速放量或可期。

      碳陶刹车:新品渗透,赢在起点

      碳陶盘相对传统铸铁盘优势体现在:摩擦性能更好可减少制动距离提升安全性,密度较低可实现车身减重进而降低能耗。在电车渗透率提升大背景下碳陶盘有望成为车企一大卖点。未来随着生产成本不断下降,碳陶盘相对传统铸铁盘综合经济性会得到体现,应用领域会从当前跑车/赛车逐步渗透进入C 级车乃至未来走向B 级车,我们中性测算市场空间超百亿。公司本次拟再融资加码碳陶产能建设,期待未来在下游订单落地支撑下,2023 年开始迎来产销放量。

      公司从高铁走向热场和汽车领域,不断进行第二及第三成长曲线扩张,主要依赖持续技术研发和市场化手段扩张。预计2022-2023 年业绩3.3、4.8 亿,对应PE 为41、28 倍,买入评级。

      风险提示

      1、热场价格持续下行;

      2、碳陶盘业务下游渗透率较低。