盈利拐点专题报告之二:提价落地、铝价回落 金属包装Q3盈利预期优异

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/傅嘉成 日期:2022-08-03

投资要点

    提价落地、原材料回落,金属包装Q3 盈利预期优异原材料价格回调、年内多次提价,金属包装企业盈利迈入改善通道。海外通胀预期见顶、下游需求整体疲软情况下,金属包装原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调。

    21 年起原材料价格大幅波动下金属包装行业转向季度调价,22 年内二片罐二次提价落地(年初、二季度各提3-4 分),三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落(三片罐原材料成本占比80%+、二片罐原材料成本占比70%+)、格局改善,金属包装企业盈利改善值得期待,推荐关注宝钢包装(纯正二片罐标的)、奥瑞金(金属包装龙头,二片罐盈利改善、三片罐红牛表现稳健,22/23 年预计实现利润8.9/10.2 亿元,对应PE14.33/12.51X)、昇兴股份(泰国红牛三片罐放量、海外两片罐工厂盈利表现优秀)。

    二片罐:铝价回落、供需格局修复,盈利改善可期供需表现紧平衡,新产能扩张有序。(1)啤酒罐化率贡献需求增量,根据测算年需求增量25-40 亿罐。(2)2021 年供给约605 亿罐、总需求约500+亿罐,考虑区位匹配实际供需紧平衡。(3)产能扩张有序,多为厂中厂布局,对行业供需影响有限;新增产能多集中于龙头企业,龙头集中度有所提升(CR4 超70%)。当前奥瑞金135 亿罐产能、宝钢国内100 亿罐产能(海外另有20 亿+罐)、中粮包装100 亿罐产能、昇兴股份85 亿罐产能。

    格局修复,龙头议价能力稳步提升。14-15 年价格战后部分中小产能出清,行业均价进入缓慢修复区间,企业议价协同能力增强。2021 年以来,原材料价格大幅上涨、行业多次调价缓解成本压力,定价模式逐步转向季度调价,议价能力较以往有所提升,今年年初、二季度初二片罐价格各提3-4 分/罐(年中价格近0.50 元/罐),7 月部分客户下调1-2 分。

    铝价回调、提价落地,盈利具备弹性。考虑铝价已有明显回调(Q2 均价20615.3 元/吨,环比回落7.10%)、年内提价落地(年内二次提价,合计涨幅约8 分),盈利具备一定向上弹性。以纯正两片罐标的宝钢包装21 年数据为基数测算,若提价4 分、铝价变动10%,利润弹性超50%。

    三片罐:格局稳定,盈利稳定修复

    三片罐格局稳定,盈利相对较优。三片罐近年格局稳定、下游客户粘性强,奥瑞金产能85 亿罐(红牛、奶粉客户为主)、昇兴股份产能60 亿罐(蛋白客户、泰国红牛为主)、嘉美包装产能80 亿罐(养元为主)。稳定供需下,三片罐盈利整体优于二片罐。

    原材料回落预期盈利向上修复,泰国红牛增量亮眼。镀锡薄板现价7650 元/吨,较高点回落900 元/吨,看好后续盈利向上修复。需求方面,泰国红牛产能转移至国内带动需求上行,利好核心供应商昇兴股份(预期5 亿罐增量)。

    风险提示

    原材料价格回落不及预期、行业调价不及预期、下游需求不及预期