天合光能(688599):下游为矛 上游为盾 共助一体化组件龙头再启航

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙潇雅 日期:2022-08-03

  天合光能——逐浪二十五年,老牌组件龙头再启征程天合光能历经25 年发展,依托完善全球化布局形成强大品牌渠道优势,近十年来组件出货保持行业第一梯队(前三名)。立足组件主业的同时,公司积极布局下游生态链,致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。

      组件业务:品牌渠道+差异化产品为核心竞争力,一体化布局夯实基本盘

      销售端:1)公司海外经营架构完善,拥有7 个全球区域总部、31 个海外子公司,可提高市场开拓效率、降低对单一市场依赖,保证整体业绩稳定增长。2)公司分销体系强大,安装商覆盖国家数达到94 个,处于行业领先地位。3)公司在全球重要光伏市场具有高品牌认知度,在澳洲最具价值组件品牌中名列第一,2022 年被EUPD Research 授予“顶级光伏品牌”,可形成品牌溢价。

      产品端:1)公司至尊组件系列覆盖地面电站、渔光、农光互补、及户用和工商业屋顶全应用场景,并针对欧洲分布式市场推出210R 专项产品;2)Vertex S 系列产品提供全黑、黑边框、银边框三种不同的外观选择,其中全黑组件美观、环保,具有溢价;3)N 型TOPCon 即将量产,叠加210/210R平台技术可获得0.15 元/W 溢价,并有望进一步打开海外高端分布式市场。

      制造端:公司重视供应链管理,通过签订原料长单(硅料、玻璃等)和参股(硅料、硅片等)保证原辅材供应,生产基地产业集群效应降低辅材成本。

      当前N 型技术迭代期,公司加码“垂直一体化”布局,占据新一轮竞争高点。

      下游多业务协同发展,致力打造智慧能源整体解决方案

      分布式系统:公司以原装光伏系统、渠道优势、多样化的业务模式形成竞争优势。2021 年,公司分布式系统出货超2GW,成为公司业绩新增长点。

      支架业务:公司跟踪支架和组件融合发展。产品方面,开发开拓者和安捷系列跟踪支架充分兼容210 大尺寸组件;销售方面,跟踪支架产品+高功率组件实现渠道整合。

      储能业务:公司已完成储能产业链一体化布局,可提供各场景解决方案,在日本市场取得认证, 在欧美市场携手储能变流器龙头企业POWERELECTRONICS,全球项目储备达5GWh, 22H1 产量增5 倍,订单增8 倍(央视新闻),随新能源渗透率提升,储能需求高增,未来有望进一步放量。

      盈利预测与估值

      预计公司22-24 年归母净利润分别37.25/68.71/97.28 亿元,给予 23 年35 倍PE,目标价110.95 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:行业装机不及预期,原辅材涨价风险,技术迭代风险,海外经营风险,疫情防控风险,测算具有一定主观性,近三个月股价波动较大。