藏格矿业(000408)：行业持续高景气 巨龙扩产收益可期

量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布2022 上半年财报，上半年实现营收35.10 亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97 亿元，同比增长438.01%。2022Q2 公司实现营收22.24 亿元，同比增长230.75%，归母净利润15.82 亿元，同比增长722.7%。

    氯化钾：（1）量：2022H1 公司氯化钾产量为45.94 万吨，销量为49.41 万吨。2022Q2 公司氯化钾产量为27.88 万吨，销量为28.51 万吨。（2）价：2022H1 公司氯化钾的售价预计为3972.3 元/吨（含税），2022Q2 售价约为4355.2 元/吨（含税）。（3）成本：2022H1 氯化钾成本为980 元/吨，2022Q2 成本预计为1015 元/吨。

    碳酸锂：（1）量：2022H1 碳酸锂产量为4770 吨，销量为4807吨，。2022Q2 碳酸锂产量为3015 吨，销量为2654 吨。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为39.82 万元/吨（含税），2022Q2 售价约为45.52 万元/吨（含税）。（3）成本：2022H1 碳酸锂成本为3.34 万元/吨，2022Q2成本约为2.73 万元/吨。

    积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷 Laguna Verde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。

    巨龙矿山投资收益3.45 亿元，扩产后铜权益产能5.6 万吨。截至目前公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2022 年半年度取得投资收益3.45 亿元、占公司利润总额的12.34%。下半年，巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产，计划2022 年9 月份建成，达产后年产铜约2.2 万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10 万吨/日改扩建为15 万吨/日，计划2022 年底建成投产，达产后年产铜约16 万吨左右。届时藏格权益产能将达到5.6 万吨，投资收益十分可观。

    盈利预测与估值

    预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为52.1/56.9/66.7 亿元，对应EPS 为3.30/3.60/4.22 元，对应PE 为10.2/9.3/8.0 倍，考虑同行水平给予9-12 倍估值，对应目标价为32.4-43.2 元。首次覆盖，给予“推荐”评级

    风险提示

    需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。