爱旭股份(600732):盈利能力持续上行 大尺寸电池片持续紧缺

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:肖索/潘海涛 日期:2022-08-02

  投资要点:

      事件:7 月27 日,爱旭股份发布2022 年半年度报告,公司2022H1实现营业收入159.9 亿元,同比增长132.8%,实现归母净利润6.0 亿元,同比增长26 倍,扭亏为盈,接近业绩预告上限。22Q2 实现归母净利润3.7亿元,环比增长62.6%。

      2022H1 出货量同比增长94%,盈利能力将持续提升。公司半年报披露22H1 出货16.5GW,同比增长94%,估算单W 盈利3.4 分。估算Q2单W 盈利4-5 分,环比提升1-2 分/W。22H1 公司存货13.7 亿,同比减少37.5%,应收账款及票据6.2 亿,环比Q1 下降34.9%,经营活动现金流入23.3 亿,同比增长659.6%。公司资产周转明显增快,公司ROE 显著提升。

      公司PERC 产能约36GW,大尺寸电池产能占95%以上,上半年公司产能利用率92%,同比提升14pct。PVinfolink 数据,22Q2 主流尺寸单月供应约14-15GW 无法满足下游需求,我们预计下半年大尺寸PERC 供需持续偏紧,公司达产率将继续提升,盈利能力将持续恢复。

      珠海6.5GW 的ABC 电池片项目进展顺利,预计今年下半年投产。公司自主研发的N 型ABC 电池片预计平均量产转换效率可超25.5%。公司的“黑洞”系列组件转换效率达23.5%。预计182 尺寸组件输出功率600W+,210 尺寸组件输出功率720W+。首年衰减≤1%,逐年衰减≤0.35%的超低衰减率,提供长达30 年功率质保。经综合评估,N 型ABC 组件较目前市场主流的相同尺寸P 型PERC 组件全生命周期发电量可提高11.6%以上,具有很好的经济性和市场竞争力。随着下半年公司珠海6.5GW 项目的投产,公司有望凭借领先电池技术获得超额利润。

      研发费用同比增长116%,专利数量创新高。上半年公司研发投入5.6 亿元,同比增长116.3%。公司拥有研发人员1647 人,约占公司总人数的22%,较去年年末增长16.4%,其中既有海外技术专家,也有国内985、211 等一流大学的博士、硕士。公司逐步培养了一支具有长期光伏电池生产运营丰富经验的工程师团队。报告期内,公司新增获得授权专利97 项,其中授权发明专利19 项。截至报告期末,公司累计申请专利1279 项,获得授权专利792 项,较去年年末增长11.1%,其中授权发明专利123 项,较去年年末增长18.3%。

      投资建议:预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为16.4 亿元、28.6亿元、43.7 亿元,相当于2022 年47.2 倍的动态市盈率(考虑缩股赔偿及定增方案,预计2022 年动态市盈率约30 倍),维持“买入-A”的投资评级。

      风险提示:新技术后续扩产不及预期、原材料价格大幅波动。