山东赫达(002810):2022H1净利同比增长21.28% 纤维素醚受益于瓷砖胶新发展

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:刘威 日期:2022-08-02

  2022H1 净利同比增长21.28%。公司2021 年实现营业收入15.60 亿元,同比增长19.22%;归母净利润3.30 亿元,同比增长30.65%;扣非净利润3.15 亿元,同比增长31.45%。2022 年半年度实现营业收入9.07 亿元,同比增长20.54%;归母净利润2.25 亿元,同比增长21.28%;扣非净利润2.24 亿元,同比增长26.03%。其中第二季度归母净利润1.29 亿元,同比增长21.75%;扣非净利润1.28 亿元,同比增长29.47%。

      2022 年上半年纤维素醚系列产品深入挖潜、持续优化生产工艺和产品结构,综合毛利率持续提升。纤维素醚价格与去年同期对比上涨,产能利用率超过100%,同时国外量、价、需求情况均好于国内,出口营收占比提升至62.21%。公司现有纤维素醚产能34000 吨/年,目前正在建设3 万吨/年纤维素醚项目,项目预计今年四季度投入生产。根据年报,2022 年公司目标完成纤维素醚16.3 亿元(含税)营业收入,并继续寻求纤维素醚产业链上下游拓展。

      赫尔希公司植物胶囊系列产品新增产能持续释放,规模效益显现。

      根据公告,赫尔希胶囊项目今年产能将达到300 亿粒以上,目标完成5.6 亿元(含税)营业收入。自2021 年年末至今年年初,公司植物胶囊价格因原材料价格上涨进行了一定程度的上调,近期植物胶囊价格回落到上涨前水平。根据投资互动平台目前植物胶囊渗透率不高,据估算大概在10%左右,仍有较大替代(明胶)空间。胶囊下游客户主要是保健品,不同于一般的消费品,我们预计受经济衰退影响有限。

      传统铺砖方式面临退场,纤维素醚迎来新风口。根据住建部《房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录(第一批)》的公告,2022 年09 月14 日后,水泥砂浆贴砖工艺被列入淘汰目录,瓷砖胶等新型粘结剂的应用普及率有望进一步提高。瓷砖胶等粘结剂使用普及将带来建材级纤维素醚需求提升,为公司产能释放提供市场空间。根据年报,公司瓷砖粘结剂级纤维素醚为凝胶温度为75℃的建材级HPMC,属于中高端型号,在助力中国建筑材料消费升级的同时增加产品附加值和利润率。

      盈利预测与投资评级。受益多产品产能扩张,公司业绩提升,我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-24 年公司归母净利润分别为5.79(+21%)、7.53(+17%)、9.89(新引入);考虑转增影响,对应EPS 分别为1.69(-29%)、2.20(-32%)、2.89(新引入)元/股。参考可比公司估值,谨慎给予公司2022 年32.5 倍PE,对应目标价54.93 元(上期目标价62.3 元,基于2021 年35 倍PE;转增后对应36.06;+50%),维持“优于大市”评级。

      风险提示:建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。