华发股份(600325)：再度发力上海 拿地销售进一步改善

投、销、融表现俱优，维持“买入”评级

    公司抓住时机在上海集中供地中收获多宗地块，拿地力度明显转强。此外，公司销售先于行业复苏，下半年可售货值充裕，国资背书和集团支持下融资渠道畅通、手段丰富。我们维持2022/2023/2024 年EPS 为1.57/1.66/1.91元的盈利预测。可比公司2022 年平均PE 为6.1 倍（Wind 一致预期），考虑到公司投、销、融表现俱优，我们看好其在行业变局期抓住发展机遇，认为公司2022 年合理PE 为7 倍，上调目标价至10.99 元（前值9.73 元，基于6.1 倍2022E PE），维持“买入”评级。

    再度发力上海，拿地力度转强

    根据中指院的数据，22 年初公司拿地保持谨慎，但随着土地市场竞争下降，公司利用融资优势，抓住时机加大上海、杭州等核心城市的投资力度。尤其在上海，公司在6-7 月的两轮集中供地中一共获得6 宗地块，拿地总价172亿元，其中第二轮权益拿地金额位居第一，为未来2-3 年上海区域的销售打下坚实基础。22 年截至7 月末，公司新增计容建面101 万平，拿地总价308亿元，权益比例66%，处于2018 年以来的最高水平，权益拿地金额已与2021 全年持平，拿地力度较年初大幅增强。

    销售先于行业复苏，下半年可售货值充裕

    根据亿翰的数据，公司7 月实现销售金额88 亿元，同比+28%，领跑TOP30房企；1-7 月累计实现销售金额582 亿元，同比-18%，位居规模房企前列。

    公司销售复苏程度显著优于行业，主要得益于充裕货值保障下上海、苏州、南京等重点区域的及时推盘。结合21 年末土储来看，我们预计公司下半年可售货值依旧充裕，且多集中在珠海、南京、深圳、武汉、西安、杭州等一二线城市，若市场有所好转，下半年销售降幅有望逐步改善。

    国企背书+集团支持，融资手段丰富

    公司借助珠海国资委背书，融资渠道保持畅通。截至7 月末，公司通过公开市场融资81.3 亿元，包括公司债、中票、证监会主管ABS、交易商协会ABN、境外债等多元品种，票面利率为4.2%-5.5%，与21 年平均融资成本5.8%基本相当。此外，公司凭借华发集团在金融方面的布局，通过申请融资额度、信托、融资租赁、保理等多种手段融资约25 亿元，集团亦通过向子公司增资、认购租赁住房定向资产支持票据等方式支持公司发展。

    风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。