天合光能(688599):组件龙头分布式布局领先 战略布局上游构筑成本优势

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/杨润思 日期:2022-08-02

  海内外分布式装机需求持续超预期,公司作为历史最悠久的组件厂商之一,不断深化全球布局,分布式领域布局领先,有望充分受益。国内:2022 年上半年,国内新增光伏装机30.88GW,其中分布式19.65GW(户用8.91GW+工商业10.74GW),集中式11.23GW,分布式占比达到64%,成为装机需求主要增长点。海外:俄乌冲突激化欧洲能源危机,电价水平持续冲高,光伏装机经济性优势明显,驱动需求高增,国内向欧洲组件出口持续翻倍增长。

      公司作为国内历史最悠久的组件厂商之一,已实现完善的全球营销渠道布局,近年来海外收入占比持续在70%以上,在分布式领域,公司在业内率先推出“天合富家”(针对户用)、“天合蓝天”(针对工商业)等品牌,22H1 国内分布式市占率超25%,持续稳固龙头地位。

      尺寸方面持续挖掘210 技术潜力,N 型电池领域技术积淀深厚,在大型化+N 型化趋势中优势有望逐步强化。在尺寸布局方面,公司2020 年起即拥抱210 技术路线,产品已实现全场景覆盖,600W+技术联盟已吸引近100家企业加盟,有望推动210 渗透率快速提升,此外为适应更加细分场景,公司推出210R 产品(长210mm,宽182mm),相较主流182 组件有显著的功率提升,带来初始投资成本和运输成本的下降。在N 型电池技术领域,公司介入时间早、研发积淀深厚,2015 年即开始TOPCon 电池研发,2018 年6 月中标技术领导者项目(500MW),技术布局行业领先,目前公司已启动盐城8GW TOPCon 电池扩产,考虑到当前TOPCon 电池约0.1 元/w 的溢价,新产线落地有望带来盈利的显著改善。

      积极推动产能扩张,加深一体化布局,强化组件龙头领先优势。在上市之初,公司定位于电池+组件一体化厂商,伴随能源转型进程的假设,公司逐步向上加强一体化布局,与通威合资的多晶硅、硅片、电池片产能将陆续释放贡献业绩,此外,公司拟在青海西宁建设行业内第一座一体化光伏产业园,涉及工业硅(30 万吨)、多晶硅(15 万吨)、单晶硅(35GW)、切片(10GW)、电池(10GW)、组件(10GW)及组件辅材,预期在西宁产业园分期投产后,有望强化公司成本优势,同时利于产业链管控,为满足全球市场需求奠定基础。

      盈利预测: 预计公司22-24 年实现归属上市公司股东净利润37.28/69.87/96.55 亿元,对应PE 估值48.3/25.7/18.6 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示:全球需求不及预期。组件降价幅度超预期。