宁德时代(300750)：四大创新 三大拐点

　　高研发造就行业壁垒，产品及技术路径全面领先。2016 以来，宁德以超高强度研发投入不断缩小与日韩竞争对手差距，并最终实现全面赶超。2021 年，宁德研发投入约12 亿美元，远超全球同业。公司竞争力及盈利能力有望持续提升。

    　　在行业连续发展阶段，行业龙头优势越来越大，从研发、规模效应、行业上下游看公司驱动力。动力电池行业是资本密集的科技制造行业，宁德资本开支于行业内处于绝对领先地位，2021 年约68 亿美元，在手现金流超百亿。参考晶圆代工行业资金&技术壁垒高耸，强者恒强格局，我们认为宁德重磅资本开支及充沛现金流将形成正循环，强者愈强。

    　　宁德时代强调四大创新：材料体系创新，系统结构创新，极限制造创新，商业模式创新。

    　　（1）材料体系：通过打造数字化平台，加速电池新化学体系方面研发进程，提高电池能力密度等一系列电池性能。（2）系统结构：首创CTP 麒麟电池，针对续航、安全性、低温环境等痛点，优化系统；通过结构创新，采用BMS 新算法、AB 电池、钠离子电池等实现优势互补，全面覆盖更多方案。（3）极限制造：安全失效率从ppm 级别下降到ppb 级别，通过制造创新，提高生产效率，打造“TWh”交付能力。（4）商业模式：通过用电场景，构建车电分离下的租购、换电、回收等商业模式，打造电池全生命周期服务闭环。

    　　规模化降本优势，大幅拉大和友商差距。动力电池组价格下降大势所趋，成本管控重要性日益凸显。宁德积极扩产，规模效应持续扩大，成本竞争力的根源来自产品超强实力塑造的产业话语权、对上游资源的布局、与下游共建产能等。对比宁德、LG 化学、三星SDI 营业利润率，宁德盈利水平持续领先。

    　　综上，我们从格局、产品矩阵、公司经营维度持续展望公司三大拐点。

    　　拐点1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着创新技术标准陆续推出，公司拉大行业差距；公司新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。

    　　拐点2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力。公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB 型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及储能优势。

    　　拐点3：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，营收有望快速成长，毛利率有望持续提升。

    　　盈利预测及投资建议：剖析动力电池四大行业属性，我们持续看好宁德维持电池（ 风光电储核心） 霸主地位， 预计公司2022E/2023E/2024E 营收3301.91/5002.40/7003.36 亿元 ；归母净利304.57/501.67/751.36 亿元，yoy+91.17%/64.72 %/49.77%；对应PE 42.87/26.02 /17.38 x 。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动及供应短缺，市场竞争加剧，新品及技术开发验证不及预期。