周大生(002867)：疫情扰动至暗已过 关注H2省代拓店释放

本报告导读：

    2022H1展销模式下黄金产品持续发力，收入快速增长，Q2疫情扰动，至暗时刻已过；关注H2 疫情延后需求的集中释放及省代机制捋顺后的拓店发力。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持“增持”评级。考虑到疫情散发影响，下调2022/23/24 年EPS 分别为1.24/1.47/1.65 元（原值1.36/1.60/1.84 元），给予2022 年15x PE 估值，下调目标价至18.6 元（原值23.63 元）。

    业绩简述：2022H1 公司实现营业收入50.98 亿元/yoy+82.79%，归母净利润5.85 亿元/yoy-4.07%，扣非归母净利润5.61 亿元/yoy-3.44%。

    其中：2022Q2 单季度实现营业收入23.44 亿元/yoy+43.57%，归母净利润2.95 亿元/yoy-21.22%，扣非归母净利润2.80 亿元/yoy-21.94%。

    疫情扰动至暗已过，关注H2 省代拓店释放。2022H1 展销模式下黄金产品持续发力，收入快速增长；Q2 受华东等地疫情扰动，加盟商补货需求延后，利润端略有下滑。其中2022H1：①自营线下业务收入5.67 亿元/yoy-12.29%；②自营线上（电商）业务收入6.04 亿元/yoy+38.93%；③加盟业务收入38.03 亿元/yoy+140.4%。截至2022H1末，公司门店数量达4525 家，上半年净增门店23 家；H2 省代机制捋顺后有望激发渠道活力，拓店与需求集中释放值得期待。

    确立以黄金作为主力、镶嵌作为核心产品的战略方向。21H2 以来，先后推出非凡古法金、非凡国潮、吉祥·布达拉、如意·普陀、遇见·国潮等系列产品，加强时尚、文创类黄金研发推广力度，打造差异化竞争优势。黄金品类引流、大钻赋能，单店及品类结构有望持续优化，店效提升可期。

    风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。