康冠科技(001308)：显示产品制造龙头 全年需求旺盛有望延续

深耕智能显示行业，打造显示产品制造龙头。康冠科技专注于智能显示领域的设计生产企业，主要业务为智能显示产品的研发、生产以及销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司从事智能显示行业27 年，自2001 年起连续21 年销售收入超过10 亿元，自2014年起连续8 年保持50 亿元以上的销售规模并逐年稳定增长。根据公司招股说明书援引FutureSource 数据统计，2020 年度公司智能交互平板在生产制造型供应商中的海外出货量全球排名第一；根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2020 年度及2021 年度智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。

    盈利能力提升，2022 年半年度净利润快速增长。7 月11 日公司发布2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年预计实现归母净利润5.92-6.69 亿元，同比增长135.99%-167.09%。公司2022 年上半年快速增长的原因在于：一是面板价格在2022 年上半年处于下跌趋势，毛利率有较大改善；二是2022 年芯片供货缓解，智能交互平板出货量有较高的同比增长；三是智能电视大尺寸的出货占比有明显提升，大尺寸智能电视的毛利率相较于小尺寸更高。由于下半年是行业旺季，我们认为公司相关产品需求仍将延续，根据公司7 月14日投资者关系活动记录表，公司智能交互平板产品海外需求每年有可以预见的30%左右增速。

    定制化、柔性化、差异化建立竞争优势。公司一直维持稳步上升的体量和行业地位，体现了公司在行业内持续增强的竞争力：即全流程软硬件定制化研发设计、小批量多型号柔性化制造、差异化市场策略和优质客户资源，三者之间互为条件、相辅相成，共同组成了公司有机统一的竞争优势。公司在深圳和惠州拥有约45 万平方米自有产权的智能制造中心，52 条各类主要生产线。公司柔性化制造能力得益于公司全流程软硬件的自主研发设计，满足了来自全球不同区域的小批量、多型号订单需求。公司制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能交互显示产品全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略。公司与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户（LocalKing 品牌）深入合作的战略，为公司的长期发展奠定基础。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为142.24/177.92/214.47 亿元， 2022-2024 年公司归母净利润分别为14.80/17.92/22.32 亿元，对应EPS 分别为2.83/3.42/4.26 元/股。基于PE估值法，我们给予公司19-20x PE，我们认为公司的合理价值区间为53.72-56.55 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：智能显示需求波动；行业竞争加剧；主要原材料价格大幅上涨。