雪峰科技(603227)大跌点评:民爆景气加速向上 重申“买入”评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:戴铭余/刘晓宁/郦悦轩 日期:2022-08-01

事件:上周五公司股价经历跌停,我们梳理公司基本面及行业政策面变化,认为公司当前基本面景气正加速向上,且上周政局会议同时提到中西部基建和能源保供,均对公司下游构成边际利好,重申“买入”评级。

    有价格逻辑的“广汇物流”,疆煤开采放量在即。新疆民爆下游需求约70%来自于煤矿开采,开采体量对当地民爆行业供需格局有决定性影响。碳中和背景下,煤矿新增意愿不足,“三西”地区无大规模新增产能,中东部产能加速退出;而短期看我国同时面临新能源未起,过渡能源不足的窘境,这导致中期供需矛盾突出,亟需保供煤矿发力。今年5 月新疆维吾尔自治区政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》,预计“十四五”期间当地将新增煤炭产能1.64 亿吨,产能增幅60%以上。目前,新疆炸药总产能约38 万吨,我们估算仅今年煤矿开采需求即近40 万吨,供不应求已成定局。相对于由“疆煤外运”逻辑主导的广汇物流,公司不仅有量的逻辑,且有望享受价格带来的周期弹性。

    本轮稳增长唯一的供给侧改革赛道,基建将为弹性再加码。民爆是当下稳增长产业链中唯一正在经历供给侧改革的行业,按照要求,除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外,2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管”。我们认为,供给侧改革之于周期性行业是无可置疑的强逻辑,以水泥行业为例,供给侧改革后指数最大涨幅超过200%,参照2021 年我国雷管产品的产销量结构,符合标准的数码电子雷管占比仅不足20%,其实际政策力度较水泥更强,潜在赛道β红利显著。

    此外,基建作为新疆民爆占比30%的第二大下游亦迎来积极变化,相对于十三五的长治久安,新疆自治区十四五将经济发展放在重要位置,新疆自治区和新疆生产建设兵团“十四五”规划均提出统筹传统和新型基础设施建设,加大基础设施领域补短板力度,考虑即使不记基建需求当地民爆已供不应求,基建再发力将为民爆周期弹性插上翅膀。

    “LNG 投产+国企改革红利”将显著增厚公司利润。我们判断,随着公司“化工+能源”

    双轮驱动雏形初现,今年将成为公司新增长极兑现元年,有望超市场预期:一方面,公司LNG 项目于去年底投产,今年将贡献全年利润,我们预计全年公司将实现12 万吨销量,隐含利润即使考虑少数股东权益抵扣也将不亚于2021 年公司整体业绩;另一方面,公司拟收购标的玉象胡杨已获得国资委批复并被证监会接受受理,该标的去年实现归母净利润7.5 亿,收购定价仅2.8 倍(可比公司均值10 倍以上),性价比凸出,有望显著增厚公司EPS。

    盈利预测及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.96亿元、4.42 亿元、5.33 亿元;若考虑重组,公司2022-2024 年归母净利润预计分别为12.01亿元、13.28 亿元、15.07 亿元,以2022 年7 月29 日收盘价作为定增价格估算对应22-24年估值分别8.9 倍、8.0 倍、7.1 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新疆煤炭产量增长低于预期,新疆基建投资增速低于预期,重组进度不及预期