中航西飞(000768)：新一代“运油-20”投入练兵备战 稀缺性战略地位不断凸显

投资要点

    新一代“运油-20”投入练兵备战，多飞机种类凸显中航西飞稀缺性战略地位7 月31 日，空军新闻发言人申进科大校介绍，新一代空中加油机运油-20 投入新时代练兵备战。运油-20 和歼-16 近日已开展海上方向空中加油训练，提高了实战化训练水平。运油-20 是以运-20 通用型大型运输机为基础研发制造的特种飞机，是保障飞机舰队持久续航、提升整体实战化水平的重要品种。

    中航西飞作为我国军用“轰”系列、“运”系列、特种飞机系列及民用国产大飞机的主要供应商，其在手飞机型号为主机厂中最多，“稀缺性”战略地位凸显；后期随产品价格上调+规模效应+大额合同+新型号产品放量，公司将迎来盈利能力提升+估值提升的双重利好。

    中航西飞总结“国企改革三年行动”成果，后续有望持续受益6 月10 日起，中航西飞微信公众号连续发表“国企改革，我们在行动”系列文章，全面系统介绍西飞产业集团改革三年行动改革成果，包括1）航空工业第一个新型产业集团——西飞产业集团成立，推动产业集团运营效率不断提升；2）一飞院践行“对标世界一流管理提升行动”；3）持续完善现代企业制度，提升公司治理。

    点评：2022 年迎国企改革三年行动收官之年，预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进，公司有望持续受益。

    公司重要产品放量在即，2022 年有望迎来业绩拐点1）此前公司公告将关联交易存款限额由140 亿上调至750 亿，参考2021 年中航沈飞、航发动力，预计大额预付款将于近期内到账、重要产品放量在即。

    2）公司2022 年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021 年利息费用1.5 亿、应收账款信用减值1.6 亿，分别较2020 年增加0.8 亿、0.9 亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021 全年预付款到位后利息收入分别为2.8 亿、1.2 亿，分别较2020 增加1.7 亿、0.9 亿。

    中航西飞：预计未来3 年业绩复合增速超40%预计2022-2024 年公司归母净利润9.8/14.3/19.2 亿，同比增长50%/ 46% / 34%，PE 为88/60/45 倍，PS 为2.2/1.8/1.5 倍。公司PS 估值在整机厂中偏低，2022 年迎来业绩拐点，预计盈利、估值双重提升，持续推荐。

    风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。