四川路桥(600039)：“交通+”打造商业闭环 新业务迎成长良机

　　“高速公路建设+资源开发”新模式，精妙布局促多方共赢。随着我国交通基础设施日趋完善，优质高速公路项目逐渐减少，新项目收益率趋于下降，高速公路投资可持续发展亟待新模式支撑，“高速公路+”的创新投资方式呼之欲出。今年7 月6 日，四川发布《关于深化高速公路市场化改革的指导意见》，提出“高速公路建设+资源开发”打捆招商的新模式，一方面通过高速公路建设支撑矿产、新能源、旅游资源、土地综合开发等产业发展，另一方面这些资源开发类项目收益率更高，可反哺高速公路投资。该模式下，政府端可减少财政压力，顺利完成交通基建项目建设与资源开发；居民端可实现高速路通车和利用当地资源创造就业岗位，实现脱贫致富；工程端可提升高速公路项目整体收益率，多方实现共赢。

    　　四川为资源大省，新能源产业链成长潜力巨大。四川是国内矿产资源大省，其中具备更佳开采条件的固态矿石锂储量占全国的57%，据全国首位；磷矿储量占比约11%，也处全国前列。同时，四川还拥有充足的水电等清洁能源供给，可以满足高能耗的新能源产业链生产过程中节能减排需求。依托资源禀赋，四川已培育引进宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、华鼎国联、天齐锂业、巴莫科技等一批行业领先企业，聚集锂矿采选、基础锂盐、电池材料、动力电池、新能源汽车及动力电池回收利用等产业链上下游，未来产业集群效果有望持续显现，长期成长潜力巨大。

    　　“交通+资源+新材料”闭环成型，蜀道龙头成长动力强化。公司当前正着力构建“工程建设+新材料+新能源”三主业经营架构，在四川省积极推动“交通+资源”新模式背景下，公司各主业可形成相互协同的商业闭环：1）依托交通建设市占率优势，可为矿产等资源开发业务持续导流；2）依托矿产资源，可为锂电项目提供低成本原材料，提升项目盈利能力；3）依托原材料优势，可吸引和绑定下游龙头销售渠道（如比亚迪、四川能投等），保障产能顺利消化；4）依托锂电业务利润和现金流，反哺公司交通基建、新材料、新能源业务实现中长期可持续发展。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为71/84/100 亿元，同比增长28%/19%/19%，EPS 分别为1.48/1.76/2.09 元，当前股价对应PE 分别为6.8/5.8/4.8 倍，考虑到公司新材料+新能源业务有望打造成长新引擎，成长潜力充足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。