涪陵榨菜(002507):Q2业绩超预期 多品类布局持续兑现

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星/卢周伟 日期:2022-08-01

事件概述

    公司发布中报,上半年实现营收14.22 亿元,同比+5.58%;归母净利润5.16 亿元,同比+37.24%。22Q2 实现营业收入7.33 亿元,同比+14.98%;实现归母净利润3.02 亿元,同比+74.68%。

    分析判断:

    收入稳健提升,多品类布局持续兑现

    公司上半年在居家需求提升+多品类拓展+提价共同推动下,实现收入14.22 亿元,同比+5.58%,其中Q1/Q2增速分别为-2.88%/+14.98%,Q2 增速环比提升。分产品来看,公司H1 榨菜/萝卜/泡菜及其他分别实现营收12.36/0.56/1.05/0.23 亿元,同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%,品类多元化布局逻辑持续验证;拆分量价来看, H1 榨菜/ 萝卜/ 泡菜的销量分别同比-9.97%/+25.93%/+10.91% , 榨菜/ 萝卜/ 泡菜的吨价同比+14.40%/+8.81%/+14.43%,榨菜和泡菜吨价提升均超14%,提价基本完成,萝卜实现量价齐升。分渠道来看,公司直销/经销模式销售额为0.49/13.77 亿元,同比+40.83%/+4.55%,直销低基数下高成长。分区域来看,公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/ 东北/出口地区增速分别为-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%/+52.0%,华东、中原、东北和出口收入增长较快。

    成本下行利好毛利率,销售费用率大幅下降

    成本端来看,公司H1 实现毛利率55.1%,同比-4.4pct,还原运费口径,可比口径下-1.2pct,其中Q2 实现毛利率57.7%,环比+5.3pct,根据公司中报,主因公司22 年主要原材料青菜头受市场供需影响,价格同比下降约 40%,22 年低价青菜头陆续于 5 月、6 月投用,原材料成本红利开始兑现,下半年预计毛利率将持续环比提升。

    费用端来看,公司H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/3.1%/0.1%/-3.6%,分别较去年同期-10.97/+0.51/-0.10/-0.47pct,销售费用率下降较多,其中单Q2 销售费用率下降-15.5pct,费用收缩更为明显,主要系公司品牌宣传费减少以及会计准则调整,公司大幅缩减了品牌宣传费用,增加市场推广费用,加大地面推广,提升费用有效性,加速下沉市场推广。

    综合来看,得益于收入增长和销售费用率下降,公司上半年整体实现归母净利润5.16 亿元,同比+37.2%,对应净利率36.3%,同比+8.4pct;单Q2 实现归母净利润3.02 亿元,同比+74.7%,对应净利率41.2%,同比+14.1pct,经营效率明显提升。

    周期共振持续兑现,多品类成长可期

    公司下半年仍将享受成本下行+提价+降费三重周期共振,业绩确定性高,Q3 业绩低基数,成长弹性持续可期。长期看公司渠道下沉仍在稳步推进,多元化布局战略有望持续兑现,渠道端推进立体式经销商联盟模式,率先布局低线城市和地区市场,公司重点布局区域人均消费量明显提升,随着覆盖区域不断增加,渠道覆盖率和下沉水平将进一步提升;品类端公司将多品类布局战略高度提升,前期布局已相对充分,萝卜和泡菜品类有望持续突破,扩大品类边界,提升业绩潜力。

    投资建议

    参考公司中报, 我们维持公司22-24 年营业收入29.07/32.67/36.33 亿元的预测;维持22-24 年EPS 1.16/1.31/1.52 元;对应2022 年7 月29 日29.8 元/股收盘价,PE 分别为26/23/20 倍,维持公司 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、渠道扩张低于预期、食品安全