佛山照明(000541)：固本培元 开拓求新 车灯开启第二增长曲线

佛山照明2021 年以来陆续兼并收购南宁燎旺及国星光电，通过外延扩张的方式实现汽车车灯新兴业务的扩张及LED产业链上下游一体化，公司在手现金充足，未来有望围绕LED 照明产业基本盘，通过内生增长及外延扩张相结合方式快速在汽车车灯、智慧灯杆、海洋照明等新兴领域快速实现业务突破。公司21 年行业盈利承压背景下仍积极推进生产自动化及降本增效，随着22 年原材料价格回落、人民币汇率贬值及外销订单重新定价，公司业绩弹性可期。

    LED 照明行业领先企业，三大板块持续发力。佛山照明成立于1958 年，是我国照明行业的头部企业之一，公司陆续完成对南宁燎旺及国星光电的兼并收购后，已形成通用照明、汽车照明、LED 封装三大业务板块，

    看点一：通用照明板块，固本培元+开拓求新，未来三年有望实现8%-10%的年化同比增长。1）通用照明市占提升，盈利改善。LED 通用照明在上游成本涨价、下游同质化竞争下行业整体进入微利时代，佛照并购国星光电后，有望凭借上游一体化灯珠采购降本、自动化效率提升及规模优势实现盈利改善；2）专业照明开辟新赛道，公司陆续深入布局智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明、智慧灯杆等新兴细分领域，专业照明相较传统C 端通用照明板块对产品质量及技术要求更高，公司凭借并购国星光电后的产业链上下游一体化优势有望从LED 光源芯片层面实现产品差异化竞争，相对较高的行业壁垒也有望帮助公司带动整体盈利能力的改善。

    看点二：汽车照明板块，市场空间近500 亿，国产替代进行时。目前我国汽车年产量约2650 万台，汽车灯具市场规模近489 亿元，行业空间广阔，且在光源升级+智能化升级+装饰灯增加趋势下单车价值量呈上升趋势。我国车灯市场呈现一超多强竞争格局，整体仍以外资品牌为主，受益于国产新能源新势力的不断突破及国产车灯品牌的研发实力增强，未来汽车车灯国产化比例有望继续提升。公司2021 年并购内资第三大车灯厂商南宁燎旺，未来有望凭借国星光电LED光源芯片技术优势+佛山照明自动化制造优势+南宁燎旺成熟客户及品牌优势在稳固传统客户基本盘的同时，不断挖掘开拓新客户。

    首次覆盖，给与“增持”投资评级。我们预计公司22-24 年可实现营业收入102 亿元、111 亿元及122 亿元，同比分别增长113%、10%及10%，预计分别可实现归母净利润3.8 亿元、4.5 亿元及5.2 亿元，同比分别增长52%、17%及17%，对应PE 分别为19/16/14 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示：新业务发展不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币汇率快速升